定期策略

我国内需与外需“剪刀差”不断扩大的核心原因是：以日、韩等形成消费率拐点的历史经验参考，我国贫富分化更为严重，中产阶层人数占比相对较低，中低收入劳动者占比较大。若希望系统性提升消费率，或需在未来5-10年尽量让现有中产阶层占比翻倍，即将当前的4亿中等收入群体变为4亿中产阶层。

就中国各阶层收入结构而言，我们认为，当前中产下沿及下层上沿所构成的约2亿左右年收入不足10万元的“中产边缘”阶层，其对应的细分人群：新生代农民工与城市大学生，是最有潜力在中期跃升为中产阶层的人群。

未来五年，围绕其核心需求的两个消费子方向将更有弹性：

第一，“世代新消费”中的“品牌国货”：由于成长经历刚好对应中国制造崛起的20年，95后对国货的认可程度相对之前世代要更高，同时，也由于其本身是由中产边缘向上过渡，与国外高端品牌相比，其亦会更加青睐“性价比”更高的品牌国货。相关的“品牌国货”方向包括：化妆品、白电等;

第二，与家庭消费相关的品质型大众消费：由于“安家落户”后，预防性储蓄的减少，对未来最终收入预期的改变等将使得其边际消费倾向增加20%以上，与之相关的家庭消费，如：以乳制品、小家电、调味品等受益程度较大;

同时，由于相较“二次分配”，“三次分配”更加聚焦于前1%的精英阶层，相对来说，不会造成中产阶层中上沿群体的萎缩，因而其所主导的消费升级与高端消费受影响程度不大，目前消费所呈现的高端化、品牌化倾向，或在未来不断强化，奢侈品、品牌烟酒等在中长期保持高景气度，同时，龙头消费品公司相对行业整体的溢价亦会不断突出。

本周话题：需求侧改革重视时代新消费和二线消费品

我国内需与外需“剪刀差”不断扩大的核心原因是：以日、韩等形成消费率拐点的历史经验参考，我国贫富分化更为严重，中产阶层人数占比相对较低，中低收入劳动者占比较大。若希望系统性提升消费率，或需在未来5-10年尽量让现有中产阶层占比翻倍，即将当前的4亿中等收入群体变为4亿中产阶层。

就中国各阶层收入结构而言，我们认为，当前中产下沿及下层上沿所构成的约2亿左右年收入不足10万元的“中产边缘”阶层，其对应的细分人群：新生代农民工与城市大学生，是最有潜力在中期跃升为中产阶层的人群。

尽管沉重的“安家落户”负担制约了其消费潜力和意愿，但与其他中低收入阶层相比，其相对年轻的优势使得其处于生命—财富曲线向上的“财富创造期”，若政策减轻其住房、子女教育等负担，其蕴含的消费潜力有望充分释放，或将带来我国消费率的趋势性上升，并带来未来五年大消费板块持续性机会。

这其中，“品牌国货”受益于这一群体普遍处于90后，95后，独特的成长经历使得其对国产品牌的认可程度更高的世代特征;而以乳制品、小家电、调味品等为代表的品质型大众消费品，将受益于其“安家落户”后，由个体消费向家庭消费转变带来的边际消费倾向增加，这两者受益弹性或将更大。

同时，考虑到我国的收入分配改革将主要以鼓励、引导富人捐款的“三次分配”而非加税的“二次分配”为主要形式。从国际经验看，与“二次分配”易造成中产阶层承担实际税负，“三次分配”更加聚焦于前1%的富裕群体与精英阶层，因而或将防范出现收入分配改革中，反而造成中产阶层中偏中上沿群体萎缩的副作用。因而，其对应的高端消费和消费升级趋势亦不会受分配改革的影响。

如若上文“三次分配”下收入分配改革逻辑成立，未来五年，伴随2亿左右“中产边缘”阶层晋升为中产阶层，我国中产阶层占比将达到日韩消费率拐点形成时的水平，此时全社会消费率的趋势性提升将带来消费品投资的“大时代”。

这其中，由于这2亿的“中产边缘”阶层的构成主要是新生代农民工与城镇大学生，未来五年，围绕其核心需求的两个消费子方向将更有弹性：

第一，“世代新消费”中的“品牌国货”：由于成长经历刚好对应中国制造崛起的20年，95后对国货的认可程度相对之前世代要更高，同时，也由于其本身是由中产边缘向上过渡，与国外高端品牌相比，其亦会更加青睐“性价比”更高的品牌国货。相关的“品牌国货”方向包括：化妆品、白电等;

第二，与家庭消费相关的品质型大众消费：由于“安家落户”后，预防性储蓄的减少，对未来最终收入预期的改变等将使得其边际消费倾向增加20%以上，与之相关的家庭消费，如：以乳制品、小家电、调味品等受益程度较大;

同时，由于相较“二次分配”，“三次分配”更加聚焦于前1%的精英阶层，相对来说，不会造成中产阶层中上沿群体的萎缩，因而其所主导的消费升级与高端消费受影响程度不大，目前消费所呈现的高端化、品牌化倾向，或在未来不断强化，奢侈品、品牌烟酒等在中长期保持高景气度，同时，龙头消费品公司相对行业整体的溢价亦会不断突出。

关键词： 需求侧