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事件

9月2日，美國勞工統計局發布：8月份非農就業人數增加31.5萬人，前值52.8萬人；失業率為3.7%，前值3.5%。數據公布后，9月 FOMC加息75BP概率仍為60%。

核心觀點

8月失業率反彈主因勞動參與率回升，非耐用品制造業反彈明顯，其他行業動能亦見普遍失速。1）7月失業率降至3.5%，但勞動參與率僅62.1%。而8月失業率回升至3.7%、勞動參與率亦反彈至62.4%。隨著商品消費降溫，非耐用品制造業失業率明顯反彈；對利率敏感的信息業失業率亦小幅回升。2）Q4歐洲能源緊縮可能對美國能源密集型行業產出有提振作用，采礦業失業率反彈空間或受限，下一步的關鍵在于服務業的供需變化方向。

本期時薪增速環比0.3%，工資增速仍是美聯儲的首要關切。鮑威爾在Jackson Hole會議上表示7月通脹數據回落遠不足以構成貨幣政策放緩的證據，我們認為美聯儲還需要看到工資增速的放緩。目前美國經濟呈現勞動力市場強勁和經濟增速連續兩個季度為負的組合，表明勞動生產率放緩。這一變化有可能導致企業利潤被擠壓、需要快速提價，再疊加勞動力市場緊張、工資增速居高不下，階段性通脹壓力可能導致通脹回落路徑的偏緩。

如果失業率連續3個月回升，甚至接近4.0%左右，則會觸及美聯儲的轉向閾值。盡管經濟增速兩個季度為負，美拜登政府此前在新聞稿中援引Sahm Rule作為失業率尚未指向經濟衰退的論據；如果應用該規則，則如果失業率連續三個月回升至4.0%附近水平，政策上需要開始應對經濟衰退。在美聯儲6月SEP中，亦將失業率4.0%作為長期均衡水平。

但就美聯儲而言，未來數周態度或仍偏鷹，9月FOMC后（接近中期選舉之際）FED或再度轉鴿。因通脹遲遲未降，6-7月拜登支持率再度斷崖式下滑并一度跌破閾值40%。7月底以來拜登開始了“支持率保衛戰”，從5月31日白宮召見鮑威爾可見，美聯儲短期政策節奏會考慮政治訴求。中期選舉前通脹中樞仍難明顯回落，進而美聯儲需要鷹派表態幫助拜登捍衛公信力，8月就業數據公布后9月FOMC加息75BP概率仍為60%。但中期選舉前夕，聯儲有望為平衡資產價格而轉鴿，年底結束加息也將是大概率。

Jackson Hole會議上鮑威爾的表態仍將令市場短期承壓，8月非農不及預期及失業率反彈亦有望在一定程度上幫助市場“解壓”。但年底前，美元仍將強勢，美股下挫過程亦尚未完成。1）我們維持美元將保持強勢，在美聯儲結束加息和歐洲能源危機降溫后才能出現趨勢線轉向的觀點，短期人民幣匯率仍有貶值壓力。10年美債沖高回落、美股仍有“最后一跌”。2）數據發布后，美元指數從109.67回落至109.15；10年期美債從3.265%回落至3.208%；道指、納指、標普500分別上漲0.97%、1.30%、1.22%。

風險提示：

美國經濟及就業數據超預期；美國通脹超預期；美聯儲政策超預期。

關鍵詞： FOMC 非農數據