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鷹派加碼的預(yù)期高波動能走多遠(yuǎn)

鮑威爾鷹派表態(tài)邊際加碼，與美國通脹居高不下、2021年判斷失誤和中期選舉等相關(guān)。鮑威爾本次在杰克遜霍爾年會不到十分鐘的發(fā)言核心在于抗通脹，其對當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)動能保持相對樂觀，持續(xù)表達(dá)抗通脹的決心。主要體現(xiàn)在三個方面：一是著重強(qiáng)調(diào)FOMC工作的重中之重是將通脹降至2%的目標(biāo)，穩(wěn)定物價是美聯(lián)儲職責(zé)和經(jīng)濟(jì)基石；二是其對美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)動能和就業(yè)表達(dá)了相對樂觀的態(tài)度，并且對加息給經(jīng)濟(jì)增長和勞動力市場帶來的損失表現(xiàn)了更大的容忍度；三是通過對歷史經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，顯示持久抗通脹的必要性，凸顯持久且盡快抗通脹的決心。鮑威爾當(dāng)前鷹派表態(tài)相對于7月FOMC會議后的新聞發(fā)布會邊際加碼，與通脹長期居高不下、2021年央行年會美聯(lián)儲對通脹和政策誤判的糾正、拜登政府中期選舉壓力等均有一定關(guān)聯(lián)。

鮑威爾的發(fā)言仍模糊化前瞻性指引，對于9月加息并未給出具體細(xì)節(jié)，仍要視具體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而定，短期加息預(yù)期面臨高波動。一方面其提及下次會議時再來一次不尋常的大幅度加息可能是合適的，但另一方面其也認(rèn)為隨著貨幣政策的立場進(jìn)一步收緊，放緩加息步伐可能變得合適，這種正反兩方面的表述給9月加息帶來了較大的不確定性，9月會議上的決定將取決于所獲得的全部新數(shù)據(jù)和不斷演變的前景。短期之內(nèi)，加息預(yù)期仍然面臨較大的波動。

9月份加息75BP概率提升，但仍存波動，預(yù)期平穩(wěn)要到四季度。9月份加息75BP的概率提升，一方面是因?yàn)楫?dāng)前美聯(lián)儲的抗通脹決心，鮑威爾的超預(yù)期鷹派發(fā)言顯示了其盡快抑制需求，從而降低通脹的態(tài)度；另一方面美國通脹頑固性可能超預(yù)期，核心服務(wù)價格上行將制約通脹下行速度，并且短期仍存一定上行風(fēng)險。但是9月份FOMC會議之前，加息預(yù)期存在從75BP向50BP回落的可能性，即未來一個月加息預(yù)期仍存較大波動，一是因?yàn)槊缆?lián)儲保留了放緩加息步伐的選擇，并且后續(xù)大概率看到通脹數(shù)據(jù)的相對下行；二是美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍有一定韌性，短期內(nèi)不會陷入實(shí)質(zhì)性衰退，但是指標(biāo)顯示衰退的跡象已經(jīng)開始醞釀。即使后續(xù)加息50BP，在美聯(lián)儲歷史上仍舊屬于較大幅度的加息。我們預(yù)計(jì)全年加息在350BP左右。

年初以來美債長端利率在緊縮交易和衰退交易中經(jīng)歷多輪切換，當(dāng)前處于緊縮交易周期，疊加當(dāng)前加息表態(tài)趨鷹，長端利率短期波動上行，但四季度大概率進(jìn)入衰退交易或有下行。近期由于美聯(lián)儲官員偏鷹表態(tài)，疊加本次鮑威爾在杰克遜霍爾年會的發(fā)言，短期內(nèi)緊縮交易將持續(xù)，美債長端利率波動中仍有上行空間；進(jìn)入四季度加息預(yù)期相對平穩(wěn)，衰退交易占主導(dǎo)，實(shí)際利率和通脹預(yù)期下行，美債長端利率大概率整體下行。

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