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本文作者：明明 周成華，來源：中信證券(行情600030,診股)研究，原標題《固收｜不容忽視的美國經濟衰退信號》

經濟領先指標、就業指標與美債期限利差指標對于美國經濟衰退具有較好的預測意義，這些重要指標均預示了明年美國經濟衰退風險很高，尤其是明年上半年。我們認為此輪美國經濟步入衰退較難避免，明年發生衰退的風險較高，也不排除今年就步入衰退的可能性。此輪美債利率見頂時點或在停止加息時點前夕，隨后美債利率預計面臨較大的下行壓力，即使美聯儲可能并沒有立即轉為降息。

▍經濟領先指標以及美債利率倒掛對于美國經濟衰退具有較好的預示意義，二者預示出美國經濟明年有較高概率面臨衰退。

Conference Board的經濟領先指標（LEI）突破0.98對于經濟衰退具有較好的預測意義。7月LEI已突破閾值，反映出美國經濟在今年年底或明年面臨較高的下行壓力。當前10Y-2Y利差自7月6日再次倒掛已持續至今，10Y與3M利差迅速縮窄至30bps以下，兩者均預示著明年美國經濟步入衰退的概率較高。

▍新增非農就業人數以及失業率均為較好的經濟衰退預測指標，二者均反映出美國就業市場仍強勁，短期衰退風險較低，但未來就業數據存在快速惡化的風險。

目前新增非農就業人數3個月平均水平距離20萬人的就業市場弱勢信號還有一定的距離，短期經濟衰退的可能性較小，但經濟惡化會導致就業市場迅速轉弱，未來非農數據存在快速惡化，出現經濟衰退跡象的可能性。目前領先意義偏弱的失業率指標與薩姆衰退還未出現經濟衰退跡象，也反映出短期衰退風險較低。

▍此外，消費與房地產部門指標雖然領先意義偏模糊，但指標已惡化均反映出未來經濟衰退較難避免。

由于消費支出為美國經濟的核心支柱，因此反映美國消費意愿與能力的密歇根大學消費者信心指數對于經濟衰退具有一定的敏感性，消費者信心大幅下降均伴隨美國經濟衰退，當前消費者信心驟降至歷史最低水平，反映出未來美國經濟或將會步入衰退。對于房地產市場而言，新屋銷售數據對于經濟衰退預測的準確性較高，存在一定領先性。而當前新屋銷售同比增速已跌破閾值-20%，同樣反映出未來美國經濟衰退風險較高。

▍經濟面臨較大下行壓力或將導致停止加息前夕美債利率見頂后快速轉為下行趨勢。

通脹預期較為穩定（或下行）時，貨幣寬松與經濟下行壓力會共同決定美債的下行趨勢，而LEI指標可以視為經濟下行壓力代理指標。目前LEI指標顯示出美國經濟壓力已較大并且已出現快速下行趨勢。因此預計美聯儲緊縮仍會推升美債利率上行，直至停止加息前夕美債利率或見頂，隨后經濟弱勢預計將導致美債利率較快轉為下行，即使屆時降息可能還未開始。

▍結論：

多個核心領先指標反映出當前除了勞動力市場仍較強勁，美國經濟其他方面的壓力已較大，美國經濟于明年步入實質性衰退的風險很高，或于明年上半年就陷入衰退，并且也存在今年步入衰退的可能性。在通脹預期得到控制的背景下，美聯儲緊縮將繼續支撐美債利率上行，見頂時點預計在美聯儲停止加息前夕，隨后由于經濟惡化美債利率將面臨較大的下行風險。

關鍵詞： 經濟衰退