《金證研》北方資本中心 沈舒/作者 惜海/風控

2011年，粽子的制作技藝被收錄進第三批國家級非物質文化遺產名錄。粽子作為歷史文化積淀最為深厚的傳統美食之一，被譽為快餐食品的始祖。創始于1921年的品牌“五芳齋”，是全國首批“中華老字號”，并于2004年被認定為馳名商標。

品牌歷史悠久背后，浙江五芳齋實業股份有限公司（以下簡稱“五芳齋”）此番上市或異象叢生。其中，五芳齋半數核心技術人員或未參與五芳齋百專利的發明，且其研發投入占比、研發人員占比均低于同行均值。此外，報告期內，五芳齋的兩位供應商均存在產品抽檢不合格的情況，且五芳齋的產品質量屢遭投訴。

(資料圖片僅供參考)

值得一提的是，五芳齋此次募投項目的新增產能或難消化，且關于募投項目建設地土地使用權證編號，招股書與環評報告存“出入”。一波未停一波又起，五芳齋募投項目的環評單位，曾因主持編制的環評報告出現重大技術問題被要求限期整改。

一、半數核心技術人員或未參與專利發明，研發投入占比低于同行均值

研發創新能力是企業發展的動力。然而，截至查詢日2022年7月27日，五芳齋五成的核心技術人員未參與其專利的發明，且五芳齋的研發投入占比、研發人員占比均不及同行平均水平。

1.1 四名核心技術人員中，兩名或未參與專利研發

據五芳齋簽署日為2021年11月23日的招股說明書預披露申報稿（以下簡稱“招股書”），張有英自2008年1月起入職五芳齋，張能明自1995年10月起入職五芳齋。

截至招股書簽署日2021年11月23日，五芳齋共有四名核心技術人員，分別為胡建民、陳召桂、張有英與張能明。

值得注意的是，張有英與張能明作為五芳齋的核心技術人員之一，或未參與五芳齋專利的研發。

據招股書，截至2021年6月30日，五芳齋共有授權專利147項，其中發明專利16項，實用新型專利131項，且上述專利均為五芳齋原始取得。

據國家知識產權局數據，截至查詢日2022年7月27日，五芳齋的專利申請中，發明人統計中并未顯示有張有英、張能明的“身影”。

這或意味著，五芳齋的四位核心技術人員中，張有英、張能明兩位核心技術人員未參與五芳齋的專利發明。

另一方面，五芳齋的研發投入占比低于可比同行均值。

1.2 2020年，五芳齋的研發投入占比低于可比同行均值

據招股書，五芳齋選取的可比同行為廣州酒家集團股份有限公司（以下簡稱“廣州酒家”）、三全食品股份有限公司（以下簡稱“三全食品”）、中飲巴比食品股份有限公司（以下簡稱“巴比食品”）、浙江一鳴食品股份有限公司（以下簡稱“一鳴食品”）、桃李面包股份有限公司（以下簡稱“桃李面包”）及上海元祖夢果子股份有限公司（以下簡稱“元祖股份”）。

且五芳齋表示，其一直致力于產品研發。

2018-2020年，五芳齋的研發投入占當期營業收入的比例分別為0.29%、0.35%、0.42%。

據廣州酒家2018-2020年年度報告，2018-2020年，廣州酒家的研發投入總額占當期營業收入的比例分別為1.91%、2.03%、2.35%。

據三全食品2019-2020年年度報告，2018-2020年，三全食品的研發投入占當期營業收入的比例分別為3.01%、2.5%、1.71%。

據巴比食品簽署日為2020年9月22日的招股說明書及巴比食品2020年年度報告，2018-2019年，巴比食品的研發費用占當期營業收入的比例分別為0.45%，0.47%。2020年，巴比食品的研發投入總額占當期營業收入的比例為0.44%。

據一鳴食品簽署日為2020年12月15日的招股說明書及一鳴食品2020年年度報告，2018-2019年，一鳴食品的研發費用占當期營業收入的比例分別為2.17%，2.06%。2020年，一鳴食品的研發投入總額當期營業收入的比例為2.14%。

據桃李面包2018-2020年年度報告，2018-2020年，桃李面包的研發投入占當期營業收入的比例分別為0.12%、0.16%、0.19%。

據元祖股份2018-2020年年度報告，2018-2020年，元祖股份的研發投入占當期營業收入的比例分別為0.69%、0.67%、0.74%。

根據《金證研》北方資本中心研究，2020年，五芳齋可比同行研發投入占比的均值為1.26%。

也就是說，在研發投入占比持續上升的情況下，2020年，五芳齋的研發投入占比仍低于可比同行均值。

除此之外，五芳齋的研發人員占比亦低于同行均值。

1.3 2020年，研發人員占比低于可比同行均值

據五芳齋簽署日為2021年6月1日的招股說明書預披露申報稿（以下簡稱“6月版招股書”），截至2020年12月31日，五芳齋研發人員的人數占五芳齋當期總員工人數的比例為0.75%。

據廣州酒家2020年年度報告，2020年，廣州酒家研發人員的人數占廣州酒家當期總員工人數的比例為7.72%。

據三全食品2020年年度報告，2020年，三全食品研發人員的人數占三全食品當期總員工人數的比例為1.48%。

據桃李面包2020年年度報告，2020年，桃李面包研發人員的人數占桃李面包當期總員工人數的比例為0.29%。

據元祖股份2020年年度報告，2020年，元祖股份研發人員的人數占元祖股份當期總員工人數的比例為1.63%。

據巴比食品2020年年度報告，2020年，巴比食品研發人員的人數占巴比食品當期總員工人數的比例為1.92%。

據一鳴食品2020年年度報告，2020年，一鳴食品研發人員的人數占一鳴食品當期總員工人數的比例為4.01%。

根據《金證研》北方資本中心研究，2020年，五芳齋可比同行研發人員占比的均值為2.84%。

可以看出，截至查詢日2022年7月27日，五芳齋五成核心技術人員或未參與五芳齋專利的研發。與此同時，2020年，五芳齋研發人員占比及研發投入占比，均不及同行平均水平。五芳齋聲稱致力于產品研發，其創新能力又是否具備優勢？

除此之外，報告期內，五芳齋的供應商產品抽檢不合格。

二、采購額超億元供應商農產品抽檢不合格，產品質量投訴眾多或存隱憂

民以食為天，食以安為先，食品安全與人們的健康息息相關。需要指出的是，報告期內，五芳齋的供應商產品抽檢出現問題。

2.1 2019年第四大豬肉供應商龍大肉食，豬肝抽檢曾不合格

據招股書，2019年，山東龍大肉食品股份有限公司（以下簡稱“龍大肉食”）為五芳齋的第四大供應商，五芳齋向龍大肉食采購豬肉，采購金額為4,008.05萬元，占五芳齋當期采購總額的比例為3.29%。

值得一提的是，龍大肉食被查出存在食品安全問題。

據安徽省市場監督管理局2020年10月28日發布的公開信息，安徽永輝超市有限公司合肥包河萬達分公司銷售的、標稱龍大肉食生產的豬肝，恩諾沙星不符合食品安全標準，抽檢結果不合格。

無獨有偶，五芳齋的另一供應商同樣存在抽檢不合格的“黑歷史”。

2.2 累計交易逾兩億元的供應商雙匯發展，其子公司生產的里脊肉抽檢不合格

據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，河南雙匯投資發展股份有限公司（以下簡稱“雙匯發展”）為五芳齋的第三大、第二大、第一大及第四大供應商。同期，五芳齋向雙匯發展采購豬肉，采購金額分別為4,794萬元、7,490.1萬元、7,836.76萬元、5,120.82萬元，占五芳齋當期采購總額的比例分別為3.97%、6.14%、6.48%、5.16%。

根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年及2021年1-6月，雙匯發展與五芳齋累計交易2.52億元。

然而，雙匯發展子公司被查出存在食品安全問題。

據雙匯發展2020年年度報告，南昌雙匯食品有限公司（以下簡稱“南昌雙匯”）為雙匯發展的全資子公司。

據上海市市場監督管理局2019年8月28日發布的公開信息，南昌雙匯生產的里脊肉食品安全抽檢為不合格，抽檢樣品中氧氟沙星不得檢出，磺胺類總量超過標準值。

這意味著，為五芳齋提供豬肉的兩大供應商均出現食品安全問題。

雪上加霜的是，黑貓投訴平臺頻現對五芳齋產品的投訴。

2.3 黑貓投訴平臺投訴量超三千條，保質期內粽子綠豆糕現霉斑

據黑貓投訴，截至查詢日2022年7月27日，涉及“五芳齋”的投訴內容高達3,768條結果，其中投訴量為3,637條。

其中，黑貓投訴2022年7月1日發布、投訴編號為17360228163的投訴顯示，2022年5月份，投訴人購買的2盒粽子中一袋發霉變質，其聯系客服后客服表示重新發一袋。投訴人聯系商家投訴，被告知粽子商品屬于真空包裝，漏氣屬于正常范圍。隨后根據包裝上的生產商，投訴人向當地管轄的市場監督管理局投訴，但被告知廠家不愿調解。2022年7月25日，五芳齋回復稱已與投訴人溝通協商一致。

2022年6月29日發布、投訴編號為17360172048的投訴顯示，2022年5月26日，投訴人購買的綠豆糕生產日期為2022年4月21日，保質期四個月。2022年6月27日，投訴人打開包裝進行食用，在吃第二塊時發現綠豆糕出現發霉現象，其第一時間聯系客服進行反饋，當晚出現拉肚子的情況。2022年7月25日，五芳齋回復稱已與投訴人溝通協商一致。

2022年6月26日發布、投訴編號為17360116144的投訴顯示，投訴人企業在五芳齋旗艦店購買端午禮盒，且其在五芳齋粽子中吃出完整大蟑螂，客服一直推脫，不正面回復賠償事宜。2022年7月25日，五芳齋回復稱已與投訴人溝通協商一致。

據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，五芳齋所在的嘉興市以及各縣兩級消費者權益保護委員會、12315消費投訴平臺，受理五芳齋因產品質量問題的消費者投訴共112起。

可以看出，報告期內，五芳齋的供應商龍大肉食與雙匯發展均存在產品抽檢不合格的情況。另外，五芳齋多次因產品問題被投訴，其產品質量存隱憂。

值得一提的是，五芳齋此次募投項目或逆勢擴張。

三、產能利用率“腰斬”仍募資擴張，募投項目信披與環評報告存“出入”

產能利用率是反映工業經濟運行效率的重要指標。而在此方面，相較于2018年，五芳齋2020年粽子產品的產能利用率“腰斬式”下滑。

3.1 2018-2020年，粽子產能利用率121.3%持續下滑至60.57%仍募資擴張

據招股書，五芳齋擬募資10.56億元，分別投入“五芳齋三期智能食品車間建設項目”、“五芳齋數字產業智慧園建設項目”、“五芳齋研發中心及信息化升級建設項目”、“五芳齋成都生產基地升級改造項目”以及“補充流動資金”。

其中，“五芳齋三期智能食品車間建設項目”達產后，五芳齋可實現新增年產1億只高端粽子系列產品。“五芳齋成都生產基地升級改造項目”達產后，五芳齋可實現新增年產2,000萬只粽子類產品。

2018-2020年及2021年1-6月，五芳齋粽子系列產品的產能利用率分別為121.3%、84.82%、60.57%、140.23%。

可以看出，2018-2020年，五芳齋的產能利用率持續下滑，到2021年僅為2018年的六成左右。在此情況下，五芳齋募資擴張能否消化新增的產能？

此外，五芳齋募投項目的環評報告現信披“疑云”。

3.2 招股書披露的建設地土地使用權證編號，與環評報告信披存“出入”

據招股書，五芳齋擬募資5,010萬元，投資于“五芳齋成都生產基地升級改造項目”。該項目的備案文號為川投資備[2019-510115-14-03-408803]JXQB-0558號，環評批復號為溫環承諾環評審[2020]46號。該項目將在五芳齋的全資子公司成都五芳齋食品有限公司（以下簡稱“成都五芳齋”）的現有生產基地實施，成都五芳齋已取得編號為“溫國用（2011）第12339號”的土地使用權證。

據成都市溫江區政府公開信息，成都市溫州生態環境局公示的批準文號為川投資備[2019-510115-14-03-408803]JXQB-0558號的環評報告（以下簡稱“生產基地環評報告”），“五芳齋成都生產基地升級改造項目”的建設地點位于成都市溫江區成都海峽兩岸科技產業開發園科興路東段800號。2011年12月6日，該項目取得了編號為溫國用（2011）123093號的《國有土地使用證》。

對比批準文號可以看出，成都市溫州生態環境局公示的生產基地環評報告，即為五芳齋募投項目“五芳齋成都生產基地升級改造項目”的環評報告。換句話說，五芳齋生產基地環評報告中披露的土地使用權證編號，與招股書中不一致。

此外，五芳齋募投項目的環評單位曾被責令整改。

3.3 2018年，募投項目環評單位因編制的環評報告存重大技術問題被限期整改

據成都市溫州生態環境局公開信息，五芳齋批準文號為川投資備[2019-510115-14-03-408803]JXQB-0558號的“五芳齋成都生產基地升級改造項目”，其環評單位為四川省國環環境工程咨詢有限公司（以下簡稱“國環環境”）。

據中環函〔2018〕319號文件，2017年7月11日，國環環境已被中山市環境保護局責令限期整改6個月。2018年7月30日，國環環境因主持編制的環評報告再度出現重大技術問題，被中山市環境保護局要求限期整改12個月。

也就是說，在原有粽子產能利用率“腰斬式”下降的情況下，五芳齋仍募資擴充粽子的產能，其新增產能或難消化。同時，五芳齋招股書與生產基地環評報告中，建設地土地使用權證的編號不一致。此外，2018年，“五芳齋成都生產基地升級改造項目”的環評單位國環環境，因主持編制的環評報告出現重大技術問題被要求限期整改。

臨淵羨魚，不如歸而結網。在研發投入占比、研發人員占比低于同行均值，供應商產品抽檢不合格，以及產品質量屢次被投訴等種種問題下，五芳齋將如何給予投資者信心？有待時間的檢驗。

關鍵詞： 五芳齋供應商農產品抽檢不合格 產能利用率腰斬新增產能