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【宏觀】鷹派高點已過，但預期波動未完

美聯儲對美國經濟基本面定調邊際趨于悲觀，抗通脹仍是當務之急，但是總體態度略有“軟化”。美聯儲認為美國支出和生產指標已經走軟，經濟增長放緩不可避免，但是當前仍未進入衰退，未來是否會進入衰退處于未知，相較于前幾次議息會議，本次對基本面定調邊際趨于悲觀。對于抗通脹的態度依然堅定，但是提及將會在某個時間點放慢加息節奏，雖然具體時間將會依據經濟和通脹數據，但總體態度略有“軟化”。

本次加息75BP基本符合市場預期，或已到鷹派高點。結合美國6月9.1%的高通脹和近期美聯儲官員表態，本次加息75BP已基本被市場定價，截至加息前美國聯邦利率期貨市場反映加息75BP的預期達到76.3%，并且2Y美債收益率在決議公布后出現一定程度下行，也反應了債券市場已對其充分甚至超額定價。從歷史上看，連續兩月加息達到150BP或連續3月加息達到200BP都是絕無僅有的，當前快速加息抗通脹的幅度是歷史性的鷹派高點，同時單月75BP大概率也將是年度加息的高點，后續加息節奏大概率趨緩，尤其到四季度加息全面趨緩。

模糊化前瞻性指引，預計后續加息大概率趨緩，四季度之前波動性仍較大。美聯儲對于后續加息節奏強調根據數據而定，既強調有需要時將毫不猶豫采取更大的行動，又提及某個時間將放慢加息節奏，有模糊化前瞻性指引的傾向。我們預期后續加息大概率趨緩，預計9月加息50BP，全年加息325BP左右，但四季度之前波動性仍較大，主要因為：一是俄烏沖突制裁給能源價格帶來不確定性，服務、房租等價格上沖或導致短期通脹仍存上沖風險；二是美聯儲表態其更關心核心通脹，核心通脹已經有所下行，但仍處高位；三是鮑威爾提及某個時間放慢加息節奏，具有一定的指示意義，其也隱含了對經濟衰退的擔憂。

美國當前經濟仍有一定韌性，短期內不會陷入實質性衰退，但是指標顯示衰退的跡象已經開始醞釀。當前美國失業率處于低位、職位空缺率處于高位、產能利用率和個人消費支出也處于相對高位，顯示經濟仍有一定韌性，短期不會陷入實質性衰退。但是從先行指標來看，當前10Y-2Y美債期限利差轉負、美債信用利差開始抬升、基本金屬、石油等資源品價格出現大幅下行、ISM新訂單和ECRI領先指標也出現較大幅度下行，這些指標對于衰退具有一定的指示意義，當前衰退跡象已經開始醞釀。

美債長端利率在緊縮交易和衰退交易中經歷多輪切換，當前進入衰退交易周期，疊加鷹派高點已過，長端利率后續將整體趨于下行，但四季度之前波動性仍較大。衰退交易將會成為下半年美債長端利率交易的主線，疊加加息邊際趨鴿，后續整體趨于下行，但短期隨加息預期高波動。

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