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歐央行7月議息會議公布三大關鍵利率加息50bp的決議，并推出新的貨幣政策工具TPI。對于本次歐央行的貨幣政策決議以及后續貨幣政策展望，我們的解讀如下：

歐央行超預期加息50bp，正式退出負利率時代。

加息決議：7月ECB議息會議決定將歐央行的三個關鍵利率上調 50 bp，自 2022 年 7 月 27 日起，歐元區主要再融資利率、邊際借貸便利和存款便利的利率將分別上調至 0.50%、0.75% 和0.00%。歐央行上一輪加息周期可追溯到2011年，而最近一次單次加息幅度達50bp的時期為2000年初。

資產購買：除利率決議外，ECB宣布維持此前的資產購買計劃，對APP（債券購買計劃）到期債權的全部本金進行再投資，抗疫緊急購債計劃（PEPP）再投資將至少持續到2024年底。

后續貨幣政策路徑：議息會議后的新聞發布會上，拉加德表示，歐央行將放棄前瞻指引，未來的貨幣政策路徑將“依賴數據”逐月決定。

歐央行推出貨幣政策新工具TPI，相當于聯儲“危機工具箱”。TPI（Transmission Protection Instrument，傳導保護工具）為此次ECB新推出的貨幣政策工具包的補充，設立目的為確保貨幣政策立場在所有歐元區國家順利傳遞。具體操作方法來看，TPI可在二級市場購買融資狀況惡化的經濟體證券，主要對象為1-10年期的公共部門債券。TPI購買不受事前限制，購買規模將取決于貨幣政策傳導所面臨風險的嚴重程度。購買終止的情景有二：政策傳導已持續改善；或者ECB評估結果為持續的緊張是由于經濟體基本面的因素。我們在《歐元兌美元跌破平價，人民幣何去何從》中討論，隨著歐央行逐步開始收緊，意大利、西班牙、葡萄牙和希臘等南歐國家受到的沖擊是更為顯著的，而意大利政治風波顯然增加了更多的金融不確定性。歐央行的舉措，實際上是為應對可能的“歐債危機2.0”作提前布局。

能源危機風險尚未完全解除，在通脹壓力高企的同時加劇歐洲衰退風險。此前市場擔心的“北溪-1”管道經過檢修后已于7月21日重新開放，天然氣輸送量已達到維修前的水平。然而，歐洲能源危機仍未完全解除：由于渦輪機在加拿大維修，天然氣輸送量已削減到了正常水平的40%，若俄烏沖突影響下無法如期歸還渦輪機，則輸氣量可能面臨進一步縮減。因此，后續歐元區通脹壓力仍大，除了勞動力市場強勁帶動核心通脹上行外，能源價格的上漲或將對歐元區通脹構成持續的支撐。此外，由于歐洲諸多行業生產非常依賴俄羅斯能源供應，如果進入能源危機，歐洲衰退風險也將加大且時間點可能前置到2022年四季度。

歐洲經濟前景相較于美元的疲軟，及歐央行的“束手束腳”恐將讓歐元繼續維持弱勢。這也為歐央行的操作進一步戴上了“鐐銬”：一方面，高通脹壓力下ECB不得不開始收緊（甚至采取相對較為陡峭的曲線）；另一方面，歐洲的弱需求和南歐國家金融脆弱性歐央行也不能視而不見。在此背景下，歐元的弱勢和美元的強勢恐將持續。

風險提示：歐洲通脹持續性超預期，歐央行貨幣政策收緊超預期。

風險提示：歐洲通脹持續性超預期，歐央行貨幣政策收緊超預期。

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