《金證研》北方資本中心 云蘇/作者 惜海/風(fēng)控

日常使用的消炎藥中，阿莫西林是最常見的藥物之一。而于2005年成立的河南新天地藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新天地”），其主要產(chǎn)品之一的左旋對(duì)羥基苯甘氨酸，即為生產(chǎn)阿莫西林原料藥的重要中間體。目前，新天地已供應(yīng)國(guó)內(nèi)多家主要的阿莫西林原料藥生產(chǎn)企業(yè)。

此番上市，新天地的凈利潤(rùn)“開倒車”，且凈現(xiàn)比、收現(xiàn)比均不足1。同時(shí)，新天地的應(yīng)收款占營(yíng)收比重及客戶集中度均高于同行均值。不止于此，新天地的研發(fā)投入占比或低于同行均值，且發(fā)明專利數(shù)量同行墊底。此外，2019年，新天地曾通過供應(yīng)商轉(zhuǎn)貸六千萬元，轉(zhuǎn)貸金額遠(yuǎn)高于交易金額，上述轉(zhuǎn)貸行為或無真實(shí)交易背景。

(資料圖)

一、凈利潤(rùn)“開倒車”，客戶集中度畸高于同行均值

業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以直觀地反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。然而，新天地的凈利潤(rùn)“開倒車”。

1.1 2021年凈利潤(rùn)“開倒車”，增速為-3.07%

據(jù)新天地于2022年5月27日簽署的招股說明書注冊(cè)稿（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），2019-2021年，新天地的營(yíng)業(yè)收入分別為4.07億元、4.33億元、5.14億元，凈利潤(rùn)分別為1.09億元、1.18億元、1.15億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020-2021年，新天地營(yíng)業(yè)收入的增速分別為6.54%、18.64%，凈利潤(rùn)的增速分別為8.52%、-3.07%。

可見，2021年，新天地的凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，增收不增利。

在凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的另一面，2019-2021年，新天地的收現(xiàn)比及凈現(xiàn)比持續(xù)不足1。

1.2 2019-2021年收現(xiàn)比持續(xù)不足1，凈現(xiàn)比持續(xù)不足0.5

據(jù)招股書，2019-2021年，新天地的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)分別為2.39億元、2.47億元、3.13億元。同期，新天地經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3,939.18萬元、4,785.79萬元、4,907.86萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，新天地的收現(xiàn)比分別為0.59、0.57、0.61，凈現(xiàn)比分別為0.36、0.4、0.43。

即是說，2019-2021年，新天地的凈現(xiàn)比及收現(xiàn)比持續(xù)不足1。

另外，新天地或存賒銷。

1.3 2019-2021年應(yīng)收款占營(yíng)收比重走高至五成，且持續(xù)高于同行均值

據(jù)招股書，2019-2021年各年末，新天地的應(yīng)收票據(jù)分別為5,702.29萬元、3,424.92萬元、7,619.98萬元，應(yīng)收賬款分別為5,427.35萬元、9,529.27萬元、15,111.62萬元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為2,334.64萬元、4,974.98萬元、4,228.33萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年各年末，新天地包括應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資在內(nèi)的應(yīng)收款，分別為1.35億元、1.79億元、2.7億元，占新天地當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為33.12%、41.4%、52.47%。

不僅應(yīng)收款占營(yíng)收比重持續(xù)走高，新天地的應(yīng)收款占比亦高于同行均值。

據(jù)招股書，新天地在對(duì)比研發(fā)費(fèi)用率時(shí)選取的可比公司為普洛藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“普洛藥業(yè)”）、浙江云濤生物技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“云濤生物”）、江西同和藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“同和藥業(yè)”）、湖北省宏源藥業(yè)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“宏源藥業(yè)”）、江西富祥藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“富祥藥業(yè)”）、浙江天宇藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天宇股份”）。

據(jù)普洛藥業(yè)2019年及2021年年報(bào)，2019-2021年，普洛藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為72.11億元、78.8億元、89.43億元。2019-2021年各年末，普洛藥業(yè)應(yīng)收賬款分別為10.25億元、10.84億元、14.47億元，應(yīng)收票據(jù)分別為0元、0元、0.25億元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為2.25億元、1.72億元、5.15億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，普洛藥業(yè)的應(yīng)收款分別為12.49億元、12.56億元、15.23億元，占普洛藥業(yè)當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為17.33%、15.94%、17.03%。

據(jù)天宇股份2019-2021年年報(bào)，2019-2021年，天宇股份的營(yíng)業(yè)收入分別為21.11億元、25.87億元、25.45億元。2019-2021年各年末，天宇股份的應(yīng)收賬款分別為3.22億元、3.9億元、4.57億元，應(yīng)收票據(jù)均為0元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為0.24億元、0.53億元、0.32億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，天宇股份的應(yīng)收款分別為3.49億元、4.43億元、4.89億元，占天宇股份當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為16.53%、17.12%、19.22%。

據(jù)宏源藥業(yè)于2022年5月13日簽署的招股說明書申報(bào)稿（以下簡(jiǎn)稱“宏源藥業(yè)招股書”），2019-2021年，宏源藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為15.74億元、13.03億元、15.78億元。2019-2021年各年末，宏源藥業(yè)的應(yīng)收票據(jù)分別為1.94億元、1.36億元、1.7億元，應(yīng)收賬款分別為0.94億元、1.04億元、1.35億元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為0.28億元、0.69億元、1.53億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，宏源藥業(yè)的應(yīng)收款分別為3.16億元、3.09億元、4.58億元，占宏源藥業(yè)當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為20.08%、23.69%、29.04%。

據(jù)富祥藥業(yè)2019年及2021年年報(bào)，2019-2021年，富祥藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為13.54億元、14.93億元、14.3億元。2019-2021年各年末，富祥藥業(yè)的應(yīng)收賬款分別為1.4億元、2.02億元、2.33億元，應(yīng)收票據(jù)分別為0元、0元、0.55億元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為1.47億元、1.13億元、0.88億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年各年末。富祥藥業(yè)的應(yīng)收款分別為2.87億元、3.14億元、3.76億元，占富祥藥業(yè)當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為21.18%、21.06%、26.32%。

據(jù)同和藥業(yè)2019年及2021年年報(bào)，2019-2021年，同和藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為4.13億元、4.35億元、5.92億元。2019-2021年各年末，同和藥業(yè)的應(yīng)收賬款分別為6,926.73萬元、1,956.45萬元、5,964.61萬元，應(yīng)收票據(jù)均為0元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為51.28萬元、80萬元、46.8萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年各年末，同和藥業(yè)的應(yīng)收款分別為6,978.01萬元、2,036.45萬元、6,011.41萬元，占同和藥業(yè)當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為16.89%、4.68%、10.15%。

據(jù)云濤生物2019年及2021年年報(bào)，2019-2021年，云濤生物的營(yíng)業(yè)收入分別為2.2億元、2.18億元、2.66億元。2019-2021年各年末，云濤生物的應(yīng)收賬款分別為3,089.18萬元、3,623.6萬元、3,518.49萬元，應(yīng)收票據(jù)均為0元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為88.35萬元、3,385.25萬元、2,079.57萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年各年末，云濤生物的應(yīng)收款分別為3,177.53萬元、7,008.86萬元、5,598.06萬元，占云濤生物當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為14.44%、32.17%、21.07%。

2019-2021年，新天地可比公司應(yīng)收款占營(yíng)業(yè)收入比例的均值分別為17.74%、19.11%、20.47%，新天地應(yīng)收款占營(yíng)收比重持續(xù)高于同行均值。

在此情況下，新天地客戶集中度高企。

1.4 2019-2021年，前五名客戶集中度持續(xù)高于同行均值

據(jù)招股書，2019-2021年，新天地前五名客戶的銷售額，占新天地當(dāng)期銷售總額的比例分別為53.52%、68.34%、62.09%。

據(jù)普洛藥業(yè)2019-2021年年報(bào)，2019-2021年，普洛藥業(yè)前五名客戶的銷售額，占普洛藥業(yè)當(dāng)期銷售總額的比例分別為10.99%、11.08%、13.61%。

據(jù)天宇股份2019-2021年年報(bào)，2019-2021年，天宇股份前五名客戶銷售金額，占天宇股份當(dāng)期銷售總額的比例分別為29.42%、32.78%、47.49%。

據(jù)宏源藥業(yè)招股書，2019-2021年，宏源藥業(yè)前五名客戶的收入，占宏源藥業(yè)當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為26.69%、18.2%、20.18%。

據(jù)同和藥業(yè)2019-2021年年報(bào)，2019-2021年，同和藥業(yè)前五名客戶的銷售金額，占同和藥業(yè)當(dāng)期銷售總額的比例分別為52.11%、34.28%、34.35%。

據(jù)富祥藥業(yè)2019-2021年年報(bào)，2019-2021年，富祥藥業(yè)向前五名客戶的銷售金額，占富祥藥業(yè)當(dāng)期銷售總額的比例分別為45.11%、43.26%、49.88%。

據(jù)云濤生物2019-2021年年報(bào)，2019-2021年，云濤生物向前五名客戶的營(yíng)業(yè)收入，占云濤生物當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為57.8%、71.17%、66.79%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，新天地可比公司前五名客戶銷售金額占比的均值分別為37.02%、35.13%、38.72%，新天地前五名客戶的集中度比同行均值分別高16.5個(gè)百分點(diǎn)、33.21個(gè)百分點(diǎn)、23.37個(gè)百分點(diǎn)。

也就是說，2021年，新天地的凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，且2019-2021年，新天地的收現(xiàn)比及凈現(xiàn)比均不足1。在此情況下，2019-2021年，新天地的應(yīng)收款占營(yíng)收比重走高持續(xù)高于同行均值，截至2021年底已超五成。此外，新天地前五名客戶的集中度亦“畸高”于同行均值。

此外，新天地的發(fā)明專利數(shù)同行墊底。

二、研發(fā)投入占比或低于同行均值，發(fā)明專利數(shù)量“墊底”

研發(fā)創(chuàng)新能力是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。此方面，新天地研發(fā)投入占比低于同行均值。

2.1 2019-2021年，研發(fā)投入占比或持續(xù)低于同行均值

據(jù)招股書，2019-2021年，新天地研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.21%、4.76%、4.01%。

據(jù)普洛藥業(yè)2019年及2021年年報(bào)，2019-2021年，普洛藥業(yè)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.71%、4.51%、5.36%。

據(jù)同和藥業(yè)2021年年報(bào)，2019-2021年，同和藥業(yè)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為8.8%、8.11%、6.59%。

據(jù)宏源藥業(yè)招股書，2019-2021年，宏源藥業(yè)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.42%、3.42%、3.09%。

據(jù)富祥藥業(yè)2021年年報(bào)，2019-2021年，富祥藥業(yè)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.39%、5.19%、5.49%。

據(jù)天宇股份2021年年報(bào)，2019-2021年，天宇股份研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.32%、6.92%、8.94%。

據(jù)云濤生物2019-2021年年報(bào)，2019-2021年，云濤生物未披露其研發(fā)投入情況。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，新天地同行可比公司除云濤生物外，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例的均值分別為5.33%、5.63%、5.89%。

不難看出，2019-2021年，新天地的研發(fā)投入占比或低于同行均值。

不僅如此，2021年，新天地的研發(fā)人員占比亦低于同行均值。

2.2 截至2021年12月31日，研發(fā)人員占比或低于同行均值

據(jù)招股書，截至2021年12月31日，新天地研發(fā)人員的人數(shù)為95人，占新天地員工總數(shù)的比例為13.25%。

據(jù)普洛藥業(yè)2021年年報(bào)，2021年，普洛藥業(yè)研發(fā)人員數(shù)量的占比為14.35%。

據(jù)同和藥業(yè)2021年年報(bào)，2021年，同和藥業(yè)研發(fā)人員數(shù)量的占比為34.48%。

據(jù)宏源藥業(yè)招股書，截至2021年12月31日，宏源藥業(yè)研發(fā)人員的人數(shù)為158人，員工總數(shù)為1,754人。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，截至2021年12月31日，宏源藥業(yè)研發(fā)人員的占比為9.01%。

據(jù)富祥藥業(yè)2021年年報(bào)，2021年，富祥藥業(yè)研發(fā)人員的數(shù)量為301人，占富祥藥業(yè)當(dāng)期員工總數(shù)的比例為16.28%。

據(jù)天宇股份2021年年報(bào)，2021年，天宇股份研發(fā)人員數(shù)量的占比為15.33%。

據(jù)云濤生物2019-2021年年報(bào)，2019-2021年，云濤生物未披露其研發(fā)人員的情況。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2021年，新天地的研發(fā)人員占比低于除了云濤生物外的可比公司均值逾4個(gè)百分點(diǎn)。

在此情況下，新天地的發(fā)明專利數(shù)量同行墊底。

2.3 截至2022年5月27日，發(fā)明專利數(shù)量同行墊底

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年5月27日，新天地?fù)碛?項(xiàng)發(fā)明專利。

據(jù)普洛藥業(yè)2021年年報(bào)，截至2021年12月31日，普洛藥業(yè)擁有113項(xiàng)發(fā)明專利。

據(jù)云濤生物2021年年報(bào)，截至2021年12月31日，云濤生物共擁有發(fā)明專利8項(xiàng)。

據(jù)同和藥業(yè)2021年年報(bào)，截至2021年12月31日，同和藥業(yè)擁有授權(quán)國(guó)內(nèi)發(fā)明專利共17項(xiàng)。

據(jù)宏源藥業(yè)招股書，截至宏源藥業(yè)招股書簽署日2022年5月13日，宏源藥業(yè)共擁有發(fā)明專利53項(xiàng)。

據(jù)富祥藥業(yè)2021年年報(bào)，截至2021年12月31日，富祥藥業(yè)擁有發(fā)明專利42項(xiàng)。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2021年12月31日，天宇藥業(yè)母公司共獲得授權(quán)發(fā)明專利22項(xiàng)。

可見，截至招股書簽署日2022年5月27日，新天地的發(fā)明專利數(shù)量處于同行墊底。

不難看出，2019-2021年，新天地的研發(fā)投入占比或持續(xù)低于同行均值。且截至2021年12月31日，新天地研發(fā)人員占比或亦低于同行均值。在此情況下，截至招股書簽署日2022年5月27日，新天地的發(fā)明專利數(shù)量同行墊底，新天地的研發(fā)創(chuàng)新能力或遭拷問。

問題仍在繼續(xù)，新天地通過第三方轉(zhuǎn)貸六千萬元，或無真實(shí)交易背景。

三、通過供應(yīng)商轉(zhuǎn)貸六千萬元，交易額遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)貸金額或無真實(shí)交易背景

欺人只能一時(shí),而誠(chéng)信才是長(zhǎng)久之策。轉(zhuǎn)貸歷來是各方關(guān)注的重點(diǎn)，而歷史上，新天地的轉(zhuǎn)貸或無真實(shí)交易背景。

3.1 2019年，通過良友凈化、盛華化工分別轉(zhuǎn)貸三千萬元

據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，新天地存在所獲銀行貸款通過關(guān)聯(lián)方及第三方進(jìn)行資金流轉(zhuǎn)的情形。

2019年3月14日，新天地通過長(zhǎng)葛市良友凈化材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“良友凈化”）借款3,000萬元，并于2020年3月14日償還該筆借款。2019年4月21日，新天地通過長(zhǎng)葛市盛華化工有限公司（以下簡(jiǎn)稱“盛華化工”）借款3,000萬元，并于2020年4月19日償還該筆借款。

2019年11月30日，新天地通過陳金磊借款950萬元，并于2020年10月31日償還該筆借款，陳金磊系新天地的員工。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019年，新天地通過良友凈化、盛華化工轉(zhuǎn)貸的金額合計(jì)為6,000萬元。

蹊蹺的是，2019年，良友凈化、盛華化工與新天地的交易金額或均不足一千萬元。

3.2 良友凈化、盛華化工均未上榜前五大供應(yīng)商名單，交易不足千萬元

據(jù)簽署日為2022年5月7日的《關(guān)于河南新天地藥業(yè)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的審核問詢函的回復(fù)》，良友凈化及盛華化工均系新天地的供應(yīng)商之一。

據(jù)招股書，2019-2021年，良友凈化及盛華化工均非新天地的前五大供應(yīng)商。同年，新天地向第五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為912.25萬元、640.93萬元、1,059.85萬元。

換句話說，在通過良友凈化、盛華化工轉(zhuǎn)貸借款的當(dāng)年，即2019年，新天地向上述兩家企業(yè)的采購(gòu)金額，或均不足千萬元。

不止于此，良友凈化及盛華化工亦為多年的“零人”企業(yè)。

3.3 2019-2021年，良友凈化、盛華化工持續(xù)為“零人”企業(yè)

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，良友凈化成立于2009年3月9日，經(jīng)營(yíng)范圍包括危險(xiǎn)化學(xué)品經(jīng)營(yíng)、第二類監(jiān)控化學(xué)品經(jīng)營(yíng)、第一類非藥品類貿(mào)易制毒化學(xué)品經(jīng)營(yíng)等。2019-2021年，良友凈化員工的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年7月11日，良友凈化的實(shí)際控制人為陳玉興。除良友凈化以外，陳玉興控制的企業(yè)亦包括長(zhǎng)葛市宏興科技商貿(mào)中心（以下簡(jiǎn)稱“宏興商貿(mào)”）。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，宏興科技成立于2016年7月27日，為個(gè)體工商戶，且為個(gè)人經(jīng)營(yíng)。

可見，良友凈化或不存在由其實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)代繳員工社保的情況。

同時(shí)，盛華化工多年社保繳納人數(shù)為零人。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，盛華化工成立于2014年7月23日，經(jīng)營(yíng)范圍包括不帶有儲(chǔ)存設(shè)施經(jīng)營(yíng)硫酸、發(fā)煙硫酸、鹽酸等。2019-2021年，盛華化工員工的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年7月11日，盛華化工的實(shí)際控制人為范東亮，且范東亮無其他控制的企業(yè)。

也就是說，盛華化工亦不存在其實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)代繳員工社保的情況。

以上情況說明，2019年，新天地通過良友凈化、盛華化工分別轉(zhuǎn)貸三千萬元。然而當(dāng)年，良友凈化、盛華化工均未上榜新天地的前五大供應(yīng)商名單，當(dāng)年交易或不足千萬元。同時(shí)，2019-2021年，良友凈化及盛華化工員工的社保繳納人數(shù)持續(xù)為0人。對(duì)此，新天地通過良友凈化、盛華化工的轉(zhuǎn)貸或無真實(shí)交易背景。

路漫漫其修遠(yuǎn)兮,吾將上下而求索。一方面，新天地的凈利潤(rùn)“開倒車”，另一方面，新天地的發(fā)明專利數(shù)量同行墊底。此外，新天通過供應(yīng)商轉(zhuǎn)貸超六千萬元或無真實(shí)交易背景。在此情況下，新天地能否取信于投資者？仍待時(shí)間考證。

關(guān)鍵詞： 新天地發(fā)明專利數(shù)不敵同行 六千萬元轉(zhuǎn)貸交易背景或摻