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文丨明明 周成華

雖然大宗商品價格開始出現回落構成未來通脹的利好因素，但6月美國CPI數據表現出核心通脹的高慣性，長期有望持續上漲的住宅項以及核心商品表現出通脹的普遍性和粘性預計將繼續支撐核心通脹。6月通脹再創新高，存在推升通脹預期的風險，美聯儲步伐或將進一步加快。

▍數據：

美國勞工部公布數據顯示，美國6月未季調CPI同比升9.1%，預期升8.8%，前值升8.6%；季調后CPI環比升1.3%，預期升1.1%，前值升1%；未季調核心CPI同比升5.9%，預期升5.7%，前值升6%；季調后核心CPI環比升0.7%，預期升0.6%，前值升0.6%。

▍美國通脹大幅超出市場預期，能源、住房項大幅拉升通脹。

分項來看，首要貢獻項為能源項。能源項總同比貢獻率3.60%，總環比貢獻率為0.65%。雖然由于市場擔心貨幣緊縮與高通脹的環境將抑制經濟增長與能源需求，汽油價格從六月中旬開始下跌，但6月汽油價格大幅仍高于5月。若原油價格繼續下跌，汽油CPI環比負增速或在7月出現。天然氣價格處于高位的上漲速度推動了6月公共事業（管道）燃氣服務增速進一步上升，進而推動能源服務項上升。另一首要貢獻項為除能源服務以外的服務項CPI中慣性較高的住房項。

▍其次，食物項CPI也進一步推升了通脹上漲，較出乎意料的是核心商品環比增速繼續上漲，反映出的高粘性令人憂慮。

雖然俄烏沖突下，全球對于糧食出口的限制水平已趨平，聯合國糧農組織披露的食品價格指數6月也已轉為下跌，但糧食價格下降還需一段時間才會反映在CPI食品價格中，食品價格通脹大約滯后聯合國糧農組織食品價格指數6個月。核心商品中，雖然二手汽車和卡車項與新機動車項CPI環比增速進一步下滑，但其同比增速仍較高，仍對核心商品項CPI增速存在一定支撐。實際上除了機動車項，其他商品較全面的價格上漲更為令人擔憂，即使在貨幣已大幅緊縮的背景下，通脹上漲在商品中的普遍性與慣性均較高。

▍未來通脹預計仍將高位運行，見頂時間或主要取決于大宗商品價格變動。

目前通脹已廣泛的蔓延至美國經濟中，通脹的普遍性較高，尤其是核心商品。未來通脹的利好因素為大宗商品價格或將繼續回落，疊加美國貨幣加速緊縮推動經濟放緩，將進一步降低需求，進而抑制通脹。但通脹也仍存在較多的支撐因素：

1）在勞動力市場持續保持緊俏的背景下，薪資增長較難下降，對于通脹，尤其是服務項通脹構成堅實支撐；

2）房價持續上漲將繼續傳導至租金價格，導致占美國核心服務項CPI比重最高的住房項CPI繼續上升，通常美國住房項CPI滯后于房價變化18個月左右，由于目前房價仍在上漲，預計未來租金增速將繼續上升持續至明年年底；

3）俄烏沖突若持續，仍會對供應端造成負面影響。

▍數據披露后通脹預期在短期內躍升，美聯儲或將更快緊縮以錨定預期。

通脹數據公布后，由于6月通脹仍超出最為悲觀的預期（此前部分機構預測為9%），通脹預期短期內大幅上升，通脹拐點的不確定性有所提升，美聯儲將面臨一定市場質疑，美聯儲或為錨定市場預期，再一次提升加息幅度。由于通脹再度大幅上升疊加就業市場較強勁，我們認為美聯儲7月加息存在加息100bps的可能性。

▍結論：

美國6月CPI再度突破高點以及市場預期，通脹，尤其是核心通脹的高普遍性以及高慣性令人擔憂，雖然未來若大宗商品價格（尤其是能源價格）繼續下降，或將推動通脹回落，但核心通脹預計仍存在較高的粘性。數據披露后，10年期通脹預期驟升，為控制通脹預期，美聯儲7月存在加息100bps的可能性，需高度關注后續美聯儲官員講話以及7月密歇根大學通脹預期初值。

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