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文丨崔嶸 聯(lián)系人：李翀

美聯(lián)儲6月議息會議強調(diào)如果公眾質(zhì)疑美聯(lián)儲調(diào)整政策立場的決心，通脹可能會根深蒂固，這是目前聯(lián)儲面臨的重大風(fēng)險。我們預(yù)計美聯(lián)儲7月議息會議加息75bps概率仍大；在通脹未出現(xiàn)明顯回落跡象前，即便美國經(jīng)濟開始技術(shù)性衰退，美聯(lián)儲仍將維持鷹派立場。在美聯(lián)儲維持鷹派貨幣政策期間，美股難言見底回升，而未來美聯(lián)儲貨幣政策立場的邊際緩和或?qū)⑹敲拦呻A段性見底的信號。

美聯(lián)儲于北京時間2022年7月7日公布了2022年6月議息會議紀(jì)要。

▍美聯(lián)儲6月議息會議紀(jì)要關(guān)鍵細節(jié)如下：

關(guān)于通脹：1）通脹維持在過高水平（remained much too high），供應(yīng)短缺（supply constraints）比預(yù)期更廣泛和持久（larger and longer lasting）。2）5月CPI增速超預(yù)期表明通脹壓力尚未顯示出減弱跡象（had yet to show signs of abating），且鞏固了通脹可能比他們此前預(yù)期更持久的觀點（more persistent than they had previously anticipated）。3）長期通脹預(yù)期存在超過2%的可能，如果通脹預(yù)期無法錨定（were to become unanchored），需要出更大的代價才能將通脹率恢復(fù)到目標(biāo)水平（more costly）。4）預(yù)計到2024年，適當(dāng)緊縮的（appropriate firming）貨幣政策和供需失衡的消除將使得通脹回落到目標(biāo)水平并使得長期通脹預(yù)期錨定良好（well anchored）。

關(guān)于加息：1）7月議息會議加息50bps或75bps是合適的。2）加息步伐取決于經(jīng)濟前景的演變（the evolving outlook for the economy）。3）喬治反對加息75bps，原因是認為大幅加息會在縮表的同時增加政策的不確定性，從而使家庭和企業(yè)感到不安，也可能對小銀行滿足社區(qū)信貸需求的能力產(chǎn)生負面影響。

關(guān)于貨幣政策立場：1）貨幣政策需要轉(zhuǎn)向限制性立場（moving to a restrictive stance of policy），而經(jīng)濟前景為這提供了合理性擔(dān)保（warranted）。2）如果通脹壓力持續(xù)上升，采取更嚴格的立場（even more restrictive stance）是適當(dāng)?shù)摹?）許多與會者認為如果公眾質(zhì)疑美聯(lián)儲調(diào)整政策立場的決心，通脹可能會根深蒂固（entrenched），是目前美聯(lián)儲面臨的一個重大風(fēng)險（a significant risk）。

▍7月議息會議加息75bps概率仍大。

6月會議紀(jì)要總體與6月議息會議聲明和鮑威爾新聞發(fā)布會講話保持一致，美聯(lián)儲官方對于7月加息的表述仍是將加息50bps或75bps，具體取決于數(shù)據(jù)和經(jīng)濟前景。會議紀(jì)要的重要增量在于：美聯(lián)儲表示“如果公眾質(zhì)疑美聯(lián)儲調(diào)整政策立場的決心，通脹可能會根深蒂固，是目前美聯(lián)儲面臨的一個重大風(fēng)險”，這表明美聯(lián)儲或?qū)⑿枰鼑栏竦呢泿耪吡鰜韨鬟_其抗擊通脹的決心，結(jié)合近期多位聯(lián)儲官員對于支持7月加息75bps的表述，以及我們在《2022年5月美國CPI點評—美國“通脹磨頂”，擾亂緊縮預(yù)期》（2022-06-11）中對于美國6月CPI維持8.5%左右高位的判斷，預(yù)計美聯(lián)儲7月繼續(xù)加息75bps的概率仍大。

▍近期宏觀交易邏輯輪動迅速，市場對于經(jīng)濟衰退的預(yù)期再度升溫，美元指數(shù)飆升。

歐洲一系列悲觀信息，例如法國下修服務(wù)業(yè)PMI、英國央行表示全球經(jīng)濟前景進一步惡化等，導(dǎo)致市場對于歐洲經(jīng)濟前景更加悲觀，歐元大幅貶值，疊加美聯(lián)儲紀(jì)要維持鷹派，美元指數(shù)大漲突破107，創(chuàng)近20年來新高。大宗商品價格在衰退預(yù)期下普跌。由于近期美國通脹數(shù)據(jù)處于真空期，因此市場對衰退的擔(dān)憂再次取代對滯脹的擔(dān)憂，當(dāng)前宏觀交易邏輯輪動迅速，需關(guān)注美國通脹數(shù)據(jù)公布前后，市場重新將注意力轉(zhuǎn)向?qū)ν浀膿?dān)憂。

▍預(yù)計通脹未出現(xiàn)明顯回落跡象前，即便美國經(jīng)濟開始技術(shù)性衰退，美聯(lián)儲仍將維持鷹派立場。

美聯(lián)儲6月會議紀(jì)要仍未對經(jīng)濟衰退表示擔(dān)憂，后續(xù)建議關(guān)注7月13日公布的美國6月CPI數(shù)據(jù)以及7月28日的美聯(lián)儲7月議息會議和美國二季度GDP數(shù)據(jù)，尤其需要關(guān)注近期衰退預(yù)期升溫背景下，美聯(lián)儲對于經(jīng)濟衰退的態(tài)度和表態(tài)。站在當(dāng)前時點，我們維持此前判斷，即便美國經(jīng)濟開始技術(shù)性衰退，在通脹沒有出現(xiàn)明顯回落跡象前，美聯(lián)儲都會維持鷹派立場。在美聯(lián)儲維持鷹派貨幣政策期間，美股難言見底回升，而未來美聯(lián)儲貨幣政策立場的邊際緩和或?qū)⑹敲拦呻A段性見底的信號。

關(guān)鍵詞： 衰退預(yù)期