来源 |广发证券(行情000776,诊股)

近日，国家统计局发布1-2月份国民经济运行数据，1-2月国民经济恢复好于预期。

广发证券首席策略分析师戴康发布研报，判断稳增长将是全年政策主线，将有助于提升市场信心，且近期两会也更清晰释放了“稳增长”信号，预计二季度稳增长政策将继续加码，建议中期关注“稳增长进化论”的三大投资方向：旧式、新式、以旧转新；在A股投资策略上，仍建议中长期关注低PEG品种。

报告指出，2022年前两个月经济数据同比增速显著超市场预期，但环比口径仍存在一定压力，稳增长政策料将更加积极。据报告显示，1-2月经济同比数据有如下显著超预期：工业增加值同比为7.5%，高于去年12月的4.3%。固定资产投资同比为12.2%，高于去年12月4.9%。社零同比增长6.7%，高于去年12月的1.7%。不过环比数据口径来看，1-2月经济数据其实仍存在一定的压力：1-2月工业增加值环比数据相对于去年10-12月明显回调。同时，从全社会用电量同比数据来看：去年全社会用电量全年同比10.3%（GDP同比8.1%），两年平均为6.8%（GDP两年平均为5.1%），去年9-12月同比分别为7.6%、6.1%、3.1%、-2.2%，今年1-2月同比为5.8%，处于比去年11-12月份好，但暂且不及10月、不及去年隐含两年平均的水平。从DDM三因素来看：1-2月好于预期的经济同步数据和存在一定压力的经济环比数据，能够同时从分子端（盈利预期）和分母端（政策预期）对A股市场支撑——从经济数据的同比度数来看显然是好于预期的，在一定程度上能够缓和投资者对于经济增长的担忧。同时，（表观上）好于预期的经济同比增速数据也能够改善分子端（盈利预期），而（结构上）存在一定压力的经济环比增速数据，则能强化投资者对于“稳增长”政策的乐观预期，也能从分母端（政策预期）角度对A股形成支撑。1-2月好于预期的经济数据初步指向本轮“稳增长”政策的T2“密集验证期”，“稳增长”政策T2之后，市场上涨的概率会逐步上升。

图1：工业增加值环比（季调，%）

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图2：全社会用电量同比增速（%）

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

报告也关注到，近期两会释放了更清晰的“稳增长”信号，预计二季度稳增长政策将继续加码。《政府工作报告》设定了GDP增速5.5%左右的目标，位于市场预期的上限，“稳增长”总基调放在突出位置。同时，两会在稳增长诉求下总量政策也做出了相应的调整——能耗硬性目标改为十四五期间“统筹考核”；财政政策强调“精准”“可持续”：一是赤字率“2.8%左右”适当下调，但财政支出强度有保障“支出规模比去年扩大2万亿元以上”；二是中央对地方转移支付增长18%（多年最大增幅）；三是地方专项债3.65万亿元（与去年目标持平）；四是“减税+退税”组合，“预计全年退税减税约2.5万亿元”。此外，货币政策强调“总量和结构双重功能”，“宽信用”加码如“扩大新增贷款规模”“推动金融机构降低实际贷款利率”等。基于此，报告给出判断：“稳增长”仍将是今年的政策主线，这使得“稳增长”板块类似获得了一个期权，预计二季度“稳增长”政策还将加码，建议逐步布局“稳增长”三大投资方向。

表1：19-21年两会经济目标比较及22年预期

数据来源：新华网(行情603888,诊股)、中国政府网，广发证券发展研究中心

报告将“稳增长”三大“确定性”的投资方向概括为：旧式、新式、以旧转新。——旧式：无法忽视传统地产基建承载的“稳定器”作用；新式：新基建与数字经济牵引，撬动新兴产业投资升级；以旧转新：联结新旧制造的桥梁，提高效率，实现低碳、数字、智能转型。报告认为：2022年海外进入了滞胀+货币紧缩的组合，近期地缘政治风险加剧了全球不确定性，中国“稳增长”成为22年最大的确定性之一。但与历史不可简单类比，2022年的“稳增长”是一轮非典型的稳增长，“跨周期调节”思路显现，我们将面临新的内外形势和新的政策线索，需要兼顾量与质、破与立。因此，“稳增长”将是2022年A股的关键变量——稳增长的力度和效果是22年A股的核心矛盾之一。当前市场对于22年稳增长的认知逐渐从政策跟踪期，进入效果确认期，这成为年内大势研判的观测变量。参考08年、18年稳增长周期，经历了短暂的“衰退担忧”后A股先抑后扬；而11-12年的稳增长周期A股却因经济复苏证伪而震荡下行。如何稳？稳的效果如何？将成为左右22年A股DDM模型两端的重要预期差之一。

图3：2022年“稳增长”三条潜在路径

数据来源：广发证券发展研究中心

从投资策略方面来看，因A股“赔率-胜率”均有所改善，据广发证券策略团队定期更新的估值数据库显示，A股的估值已处历史均值以下，具备中长期配置价值，因此报告认为A股已具备中长期配置价值，持续建议关注低PEG品种：（1）“供需缺口”通胀逻辑受益的资源/材料（煤炭/铝/钾肥）；（2）“旧式”稳增长仍会承载“稳定器”作用（地产/建材/煤化工）；（3）“新式”的稳增长抓手，比如受益于能源安全且PEG较低方向（数字经济/光伏）。

风险提示：疫情恶化超预期，国内外政策超预期收紧。

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