· 概 要·

2021 年 12 月，全国制造业 PMI 为 50.3% ，比 11 月上升 0.2 个百分点，扩张速度略有所加快。不过，目前 PMI 不及近年同期均值，景气度仍然偏弱，说明稳增长压力仍然存在。

具体来看，大型企业 PMI 明显反弹，中型企业在较高位置有所企稳，而小型企业显著下滑。 在供给方面，生产指数回落，或与季节性因素有关。 在需求方面，新订单指数回升，新出口订单指数小幅回落。 在价格方面，原材料购进价格指数和出厂价格指数均继续回落。 受此影响，企业采购备货加快，推升库存指数。 此外，服务业活动指数回升，或与元旦、春节临近，季节性需求增加有关。 建筑业指数回落，处于近年同期低位。

总结来看，12月的PMI数据反映了景气度回暖，涨价压力持续缓解，不过稳增长压力仍然存在，供需仍然偏弱。最值得关注的是，企业间分化加剧，小型企业景气度大幅回落，与大、中型企业差距较大。展望未来，我们认为明年更像是放大版的“2019”年，经济稳增长压力要超过2019年，政策放松力度也会超过2019年，对市场要保持乐观！

PMI线上略有回升，延续偏弱表现。2021年12月，全国制造业PMI为50.3%，比11月上升0.2个百分点，扩张速度略有所加快。从近几年的趋势看，12月的PMI多数回落，此次PMI反弹意味着经济下行最快的阶段确实已经过去。不过，也应看到目前PMI的水平不及近年同期均值，景气度仍然偏弱，说明稳增长压力仍然存在。

小企业供需两弱，景气回落，企业分化加剧。分企业类型看，12月大、中型企业PMI均为51.3%，分别高于11月1.1个和0.1个百分点。可以看出，大型企业反弹幅度增加，扩张速度加快，中型企业在较高位置有所企稳。而小型企业PMI为46.5%，比上月下降2个百分点，收缩速度明显加快。值得关注的是，小型企业PMI在5月跌入收缩区间后下滑趋势较为明显，目前已经处于近年同期低位。

进一步看，小型企业供需两弱，尤其是在大、中型企业新订单指数都在回升的背景下，小型企业仍显著回落。

生产指数回落，或与季节性因素有关。12月生产指数为51.4%，比11月下降0.6个百分点。近几年12月的生产指数多数回落，目前生产指数下滑或受“双节”临近等季节性因素的影响。分行业看，医药、通用设备、黑金冶炼等行业的生产指数回升3.9个百分点及以上，生产扩张加快。此外，从高频数据看，12月以来，汽车半钢胎开工率回升趋势较为明显。

不过，12月生产指数与近年同期相比仍处于较低位置，说明即使供给有所修复，表现仍然偏弱。

新订单指数回升。12月新订单指数为49.7%，比11月上升0.3个百分点。近两个月新订单指数连续回升，反映了制造业需求收缩进一步放缓。分行业看，医药、汽车、电子通信设备等行业的新订单指数继续位于景气区间，且高于制造业总体3个百分点以上。相比之下，纺织、木材加工、非金属矿物制品等行业景气水平较低。

新出口订单指数小幅回落。12月新出口订单指数由11月的48.5%小幅回落至48.1%，表明短期外需收缩有所加快。我们认为，随着美国商品消费需求回落，海外供应链恢复，出口实际量对经济的贡献逐步减弱。

价格指数继续回落，原材料涨价压力缓解。12月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.1%和45.5%，低于11月4.8个和3.4个百分点。其中，燃料加工、黑金冶炼等行业的两个价格指数均低于35%。不难发现，近两个月PMI价格指数持续回落，目前降至2020年5月份以来低点。此外，高频数据也显示，12月份水泥、煤炭等价格稳中有降。随着保供稳价政策效果的不断释放，原材料涨价压力已经大幅缓解。

企业采购成本回落，推升库存指数。12月原材料库存指数为49.2%，比11月上升1.5个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅明显收窄。我们认为主要原因有二：一是“双节”临近，企业备货有所增加。二是，随着原材料涨价压力的缓解，企业采购成本回落。

服务业活动指数回升，但仍处近年同期低位。今年12月服务业商务活动指数为52%，比11月上升0.9个百分点。服务业活动指数虽有所回升，不过仍不及近年同期水平，意味着服务业的修复有所加快，表现却仍然偏弱。分行业看，电信、金融等生产性服务的活动指数保持在高景气区间，业务量延续较快的增长趋势。与之前不同的是，受疫情影响较大的行业，比如航空运输、餐饮、文娱等行业的活动指数升至扩张区间，我们认为主因在于元旦、春节临近，季节性需求增加。

疫情扰动下，服务业预期指数明显回落。12月以来，我国新冠肺炎本土确诊病例较快增加，服务业预期指数回落较为明显。近期国务院发文，要求2022年元旦春节期间严格控制聚集性活动。我们认为，疫情防控措施仍然较严，部分地区人员正常流动受限，服务业活动仍将延续缓慢恢复的态势。

建筑业指数回落，处于近年同期低位。今年12月，建筑业商务活动指数为56.3%，比上月下降2.8个百分点，不及2017年以来同期水平。建筑业景气度再度转弱，或与近期寒潮降温天气及“两节”临近等因素有关。不过下半年以来，建筑业指数较低主要还是与今年房地产政策收紧后市场偏弱有关。

从近期情况看，我们认为，房地产政策或已经从纠偏转向主动放松。此外，专项债额度已经提前下发，明年财政节奏前移，基建或在上半年阶段性冲高。短期来看，受季节性因素影响，建筑业指数或仍然偏低。不过随着投资需求的修复，建筑业指数或将超季节性改善。

总结来看，12月的PMI数据反映了景气度回暖，涨价压力持续缓解，不过稳增长压力仍然存在，供需仍然偏弱。最值得关注的是，企业间分化加剧，小型企业景气度大幅回落，与大、中型企业差距较大。展望未来，我们认为明年更像是放大版的“2019”年，经济稳增长压力要超过2019年，政策放松力度也会超过2019年，对市场要保持乐观！

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