□本报记者 徐金忠

张慧将投资聚焦在高景气领域，认为高景气的领域才能与时代共振。高景气领域的基本面研究是张慧的制胜法宝：在他看来，个股市值的边界最终由生意的边界来决定，所以对公司基本面的综合研究至关重要。但是，不同于行业内希望在基本面研究上“先声夺人”、“人无我有”的章法，张慧坚持偏右侧的基本面研判和投资，以此追求长期可持续和可复制的超额收益回报。

确定了这样的理念和方法，张慧的投资便可以按部就班、有条不紊：每年通过体系化的筛选，选定当年的高景气方向，以此框定基本的投资范围，完成投资的初步聚焦。然后，则是由泛转深，借助实地调研、持续跟踪等手段，筛选出优质投资标的，形成投资组合。张慧认为，通过自下而上研究，充分理解并且尽可能提升高景气行业覆盖范围，方能让投资组合具备穿越市场波动的能力，频繁的择时与交易不再重要，投资回归“长期做正确的事”这一至简大道。

遵循高景气方向

“始终让状态最好的球员在场上”，是张慧选股理念的生动总结。他就像是球队的主教练一样，不断网罗市场上的优秀球员，并根据球员的状态排兵布阵。

而高景气正是张慧布阵的核心。以他管理的华泰柏瑞创新升级混合为例，该基金在三季度内继续保持高景气选股思路，注重性价比，重点选取了高景气领域中格局较好以及景气度外溢的公司，超配景气持续性较好的新能源汽车、半导体设备、军工，增配了光伏和券商，减持了锂资源。横向比较2022年的估值，继续低配医药和食品饮料。

从这里可以清晰地看到这位“主教练”对于景气资产的驾驭能力。他的景气度投资并非是静态的和被动的，而是随机应变、循时驭势的。在介绍自己个股交易的选择上，张慧表示，个股的买进卖出分为两个维度：首先看个股的景气度，然后考察个股的相对性价比，也就是依据潜在投资回报进行行业及个股轮换，不断迭代更新投资组合。因此，股价的变化、行业景气变化、业绩动量的变化、股价变化导致的个股性价比变化都可能是买卖的原因。

“很多时候，我买入或卖出个股，是希望从相对收益的角度，获取更高的超额回报。”张慧在投资上的“进击”显露无遗。

从更长时间维度来看，他的组合超配在与中国经济转型趋势相符的方向。在张慧看来，个股市值的边界最终由生意的边界来决定，“估值是对下行风险的衡量，而个股市值真正的上行边界，由公司的生意空间来决定，在符合经济发展方向、增进社会福利的领域，具有充分的挖掘空间。”张慧表示。

持之以恒、久久为功，张慧的超额收益“哲学”已经展现出很好的实践效果。截至10月29日，数据显示，张慧管理的华泰柏瑞创新升级A最近五年的回报率高达197.20%，银河同类排名第4位；最近七年的回报率则为361.08%，银河同类排名第3位。自张慧2014年5月任职以来，高景气领域几经变化，市场走势更是跌宕起伏，而创新升级的年化回报率高达26%。张慧的高景气投资之道，顺利穿越市场周期。

基本面右侧布局体系

不同于景气度投资给人以追风逐浪、左右逢源的刻板印象，张慧将景气度投资置于基本面研究的坚实基础之上。

基本面投资已经是行业中一个很大的“公约数”，但投资者可能会问，既然具备基本面研究的能力，为什么不选择在能够“吃到”完整行情的左侧就做超前布局？这其中包含着张慧对于投资效率与投资确定性的理解。

张慧表示，左右侧投资各有优势——左侧布局可能享受完整的行情，但时间上不确定性较高；右侧布局的投资效率高，但有追高的风险。因此，他的选择，是以“基本面右侧布局”贯穿投资的始终，通过对标的空间的判断，解决“追高”的问题。

他会在关键的时间点，研判高景气领域个股的基本面情况。在华泰柏瑞创新升级今年的一季报中，张慧写道：随着年报和一季报的逐渐披露，会有一些关注度较低、具有业绩超预期能力的公司脱颖而出，这些个股的阿尔法将具有一定持续性，个股交易拥挤的状况也会有所改善，市场将逐渐从宏观驱动转向业绩驱动，选股的有效性将提升。

“对于组合而言，我们主要关注两类公司：一是估值率先回到2021/2022年合理估值范围的龙头公司，这些公司的一季报被验证后，长期持有将有望获得绝对收益。二是中等市值，具有业绩超预期能力和个体成长逻辑的股票，这类股票在一季报后将有一定的增量资金配置过程，可能体现较持续的超额收益，我们将以组合的形式予以配置。对于另外一些长期具有市值空间，但估值尚未回到2021/2022年合理范围的公司，可能需要更长的时间消化估值，我们将持续关注，但控制其在组合中的占比。”

这样的表述，其实是张慧核心投资之道的表露。首先，每年4-5月，是张慧研判市场走势，做出下一阶段投资布局的时间窗口。“凭借对上市公司业绩的观察，特别是保持对超预期业绩的敏锐嗅觉，研判投资的重点领域。”张慧表示。随后，则进入到个股精研的阶段，“确定了景气领域后，需要对个股公司进行深入研究，实地调研，这是不可或缺的一步，所以在一二季度之际，我外出调研的频率非常高。”

在精研个股上，他以生意视角看公司、股东视角做投资，将景气和业绩动量作为选股核心。在精选个股后，张慧则连点成线、连线成面，连面而成系统地构建投资组合，其中考量的因素则囊括投资的风险收益比、组合的风险收益平衡等，在投资实践中，他也会对组合进行动态调整，优化组合配置。

“基本面的右侧布局，看似会损失一定的‘投资机会’，但也能为投资减少‘等待’的成本。”在张慧看来，他更加追求高胜率和确定性的兼而有之。

这样的进攻之术和平衡之道，在高景气领域的投资上必不可少。以新能源汽车投资为例，回顾发现，在产业肇始初期，投资界很容易高估概念带来的机会，最终流于高风险的炒作；而在产业进入业绩释放的阶段，投资却很容易低估这一趋势带来的变化，或者是对这样的业绩将信将疑，以至于错失投资机会。而张慧的“基本面右侧投资”，可以避免早期的过于乐观和后期的犹豫不决。

跨年投资的两个思路

随着2021年走向尾声，2022年的投资布局逐步展开。站在当下，张慧对跨年行情表示乐观，认为市场依然会给自下而上投资者有所作为的机会。展望未来，张慧分享了他的“两个思路”：一是延续对景气度较高领域的看好；二是对部分行业低迷已久、可能出现反转的机会保持关注。

在具有长期景气度的方向上，张慧认为新能源汽车依然具有较强的性价比，但个股层面将呈现一定的分化，看好2022年供需格局较好、有渗透率提升逻辑以及量价齐升的方向。“今年以来，在新能源产业链上，上游很多因旺盛需求和有限供给而出现‘裂口’的个股走强，未来这一供需情况可能会发生变化和迁移，大概率上游投资机会会减少，中下游的机会则会增多，投资也应该以变应变。”

此外，半导体业绩在今年呈现出较强的爆发力，国产创新也具有较强的景气持续性，张慧表示也会给予一定的关注。关于医药中的CXO和服务等领域，张慧认为，2022年依然有望呈现较快增长的能力，估值消化后存在估值切换的机会。

在基本面反转机会上，张慧重点提示了船舶、养殖领域、服务性领域（航空、酒店等）、汽车等相关环节的机会。以服务性领域为例，张慧认为，全球经济的复苏有望到来，航空、酒店等受疫情长期影响的行业和个股，在疫情得到好转后，将出现预期的调整甚至反转，迎来投资机会。

整体而言，张慧表示，市场的不确定性，尤其是海外货币政策可能退出的动作将会扰动全球资本市场。在投资操作上，张慧将坚定景气度选股思路，超配景气度扩张的细分领域，更加注重个股性价比。“我们将保持对个股业绩趋势的持续跟踪，并根据研究成果对组合结构做进一步优化调整。”

张慧认为，成功的投资就是不断做大概率正确的事情。以此为抓手，张慧孜孜以求，致力于画出一条优美向上的超额收益曲线。念兹在兹，必有回响。

关键词： 聚焦高景气领域 与时代共振