红周刊 见习记者 | 赵文娟

9月22日，南京北路智控科技股份有限公司（以下简称“北路智控”）创业板IPO首轮问询回复出炉，上市委对其客户入股问题进行了重点关注。然而正如《红周刊》记者在《北路智控股东兼客户难言公允  独董身份是否合规惹人生疑》一文中质疑的那样，北路智控与郑煤机的关联交易公允性释而不清，交易真实性疑点重重。

其实，除了此前文章中分析的疑点之外，《红周刊》记者还发现，北路智控虽然业绩表现看起来还不错，但毛利率却是在一路走低，且异于同行变动趋势，若考虑到其采购、成本等方面数据在财务勾稽上的不匹配，让人怀疑其毛利率恐不真实。

毛利率异于同行

成本与售价反向变化

招股书披露，2018年至2021年1~6月（以下简称“报告期”），北路智控的主营业务毛利率分别为65.15%、59.34%、56.37%、53.51%，而同行精准信息、光力科技、震有科技、梅安森、龙软科技的平均毛利率分别为55.28%、57.16%、55.53%、62.21%。经过对比不难看出，2018年至2020年，北路智控的主营业务毛利率明显高于同行公司平均水平。

另外，从变动趋势来看，同行毛利率均值呈现波动上升趋势，而北路智控的主营业务毛利率却一路走低。尤其是在2021年上半年，在同行大部分企业毛利率大幅上升的情况下，北路智控的毛利率竟然大幅向下， 2021年上半年的毛利率低于同行毛利率均值将近9个百分点。

表1 主营业务毛利率同行比较 

来源：公司招股书

从公司四大主营业务产品类别来看，2018年至2020年，在公司智能矿山通信、监控、集控系统毛利率一路走低的同时，智能矿山装备配套系统2019年的毛利率却同比增长了13.86%，而2020年虽然又下滑了1.41%，但依旧比2018年毛利率要超出10个百分点。

总体来看，北路智控毛利率变动趋势异于同行主要原因是智能矿山装备配套系统毛利率的逆势增长。理论上，毛利率的增长意味着企业原材料成本的下降或者产品销售价格的增加，反之亦然。

在北路智控主营业务成本构成中，直接材料及服务占比在80%以上，剔除采购的外协加工及安装服务，直接材料占比也在70%以上。其中公司采购的主要原材料按照采购占比分为电子元器件、通信及控制模块、结构件、计算机及服务器、电缆线材、辅材及其他六大类。

招股书披露，智能矿山装备配套系统可分为新建系统、扩容及备件两类，其中新建系统为提供智能矿山通信、监控、集控或装备配套的整体解决方案，平均合同金额较大，扩容及备件为新建系统的延伸扩展，平均合同金额相对较小。

以智能矿山装备配套产品中的新建系统为例，2019年，采购单价方面，除了电缆线材采购单价降幅1.82%，电子元器件、通信及控制模块、结构件、计算机及服务器、电缆线材、辅材及其他的涨幅分别为67.29%、29.53%、74.05%、59.14%、19.85% 。与此同时，当年公司智能矿山装备配套产品中新建系统的单位成本却下滑了22.10%，对应的新建系统销售单价涨幅为16.51%。在原材料采购价格增长的同时，北路智控的该类产品的单位成本却大幅下滑，单位售价大幅上涨，直接导致智能矿山装备配套新建系统毛利率逆势上扬。

表2 原材料采购单价 （单位：元）

来源：公司招股书

表3主要产品价格相关数据 

来源：公司招股书

再看一下同期的智能矿山通信、监控、集控系统。在2019年大部分原材料涨价的情况下，这三类主营业务中的新建系统单位成本同比增幅25.76%、47.72%、9.17%，对应的新建系统销售单价涨幅分别为14.33%、3.98%、5.74%，虽然价格也在同比上升，但涨价幅度还是低于成本的上涨幅度。

2020年，除了通信及控制模块、辅材及其他增幅1.62%、7.74%外，电子元器件、结构件、计算机及服务器、电缆线材跌幅分别为3.00%、20.74%、36.28%、0.73%。在当年公司智能矿山装备配套新建系统的单位成本涨幅为3.99%，对应的新建系统销售单价不仅没有随着成本增长而增长，反而下滑了1.01%，如此的反向变化是让人费解的。

再看同期的智能矿山通信、监控、集控系统。在2020年大部分原材料降价的情况下，这三类主营业务中的新建系统单位成本分别同比增幅-1.48%、2.13%和154.67%,对应的新建系统销售单价涨幅分别为0.22%、5.86%和164.20%，与此同时，这三类业务的毛利率分别下滑1.94%、4.52%、13.93%。

公司原材料采购价格的变动与其主营产品价格的变动并不同步甚至反向变动的情况是值得警惕的，特别是报告期内公司的智能矿山装备配套产品收入几乎全部来自于关联方郑煤机，不同步的表现再次让人怀疑双方交易的真实性。此外，从其他三类主营业务产品来看，其成本转嫁能力也是非常有限的。

采购数据、营业成本异常

除了上述毛利率方面的的问题之外，如果对采购方面数据进行勾稽核算，可发现北路智控的采购数据也存在一定的异常。

招股书披露，2019年和2020年，北路智控向前五大供应商采购的金额分别为3082.41万元和4169.35万元，占采购总额的比例分别为22.36%和25.57%，考虑到增值税税率影响，可大致估算其2019年和2020年的含税采购总额分别为15577.47万元和18425.36万元。

2019年和2020年，北路智控“购买商品、接受劳务支付的现金”分别为4791.08万元和7885.72万元，分别剔除2019年预付款项增加的369.87万元和2020年减少的478.73万元影响，则2019年和2020年与采购相关的现金支出了4421.21万元和8364.45万元，相比同期含税采购金额分别少了11156.26万元、10060.91万元。理论上，该部分差额应体现为经营性债务的增加。

表4 采购方面相关的数据（单位：万元）

来源：公司招股书

反观公司，2019年应付票据和应付账款合计较上期不仅没有增加，相反还减少了1878.17万元，与理论应增加额相比存在了13034.43万元的偏差；而2020年应付票据和应付账款合计较上期末虽然新增了915.11万元，但与理论应增加额相比仍有9145.80万元的偏差。

从存货变化来看，北路智控2019年和2020年的不含税采购总额分别为13785.38万元、16305.63万元，同期营业成本中的直接材料及服务金额分别为11971.18万元、18979.33万元，比同期不含税采购额分别少了3628.88万元、142.89万元，理论上，该部分这会导致存货相关项目新增。

招股书披露，2019年和2020年，北路智控存货中原材料分别较上期末增加了779.62万元、-84.97万元。自制半成品、产成品、发出商品、在产品分别较上期末增加了2701.60万元、1366.44万元。按照同期直接材料及服务占营业成本比重分别为84.84%、85.16% 进行估算，自制半成品、产成品、发出商品、在产品中所含的原材料及服务分别较上期末增加了2292.04万元、1163.66万元。因此存货中原材料合计增加额分别为3071.66万元和1078.69万元，其中2019年与理论应增加额相比少了935.80万元，而2020年则多出了557.22万元。

即使我们考虑到，2019年和2020年北路智控用于水电采购合计金额分别为41.01万元、41.53万元；存货跌价准备分别较上期末增加了43.06万元、-43.01万元的影响，偏差依旧很大。

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（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

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