隨著國內醫保改革、集采范圍的擴大以及老齡化趨勢的發展，醫藥與醫療健康產業已經被各類投資者看好，這一點在資本市場更是表現的淋漓盡致。過去兩年醫藥板塊整體漲幅驚人，盡管在今年2月下旬迎來調整，但僅僅過了一個月該板塊就再次重拾升勢，其背后的邏輯無疑是需求持續高速增長。

根據工銀瑞信基金公司的基金經理趙蓓介紹，在醫藥產業中，其尤其看好創新藥的研發外包和生產外包產業鏈。趙蓓表示，創新藥產業從2015年開始真正進入快速成長期，創新藥是未來十年復合增長超過30%，景氣度非常強的產業。除藥企的機會外，研發外包和生產外包產業鏈也是非常明確的分享產業紅利的一個機會。從去年業績表現看，很多公司能有70-80%的增長，即便是規模較大的龍頭公司也有30-40%的增長。

未來要重視公司業績增長跟估值的匹配性

在近五年主動權益類基金業績TOP50排名中，工銀瑞信基金公司旗下的基金經理趙蓓管理的工銀瑞信前沿醫療A以375.52%的業績名列前茅，深入分析后記者發現，造就如此輝煌的業績缺少不了一個高速發展的行業和專業的管理人。

首先從行業發展來看，根據趙蓓介紹，創新藥產業從2015年開始真正進入快速成長期，這跟政策紅利有非常大的關系，同時也跟我國創新藥產業的人才紅利和科技發展水平有關。在此當中，除了藥企的機會外，研發外包和生產外包產業鏈也是非常明確的可以分享產業紅利的一個機會。

從主要發展動力看，一方面我國創新藥的崛起，帶動了外包產業鏈的高速增長，理論上外包產業鏈的增速比創新藥行業的增速會更快一些，因為它還涉及到外包率的提升，以及龍頭個股集中度提升的疊加效應。其次，是海外創新藥的外包產業鏈快速向中國轉移。

趙蓓表示，從具體公司上其實可以很清晰地看到這個產業的業績增長確定性。在2020年，這一行業里的大部分有代表性的公司都取得了非常高的業績增長，很多公司都有70%、80%的增速，大型龍頭公司也有30%或40%的增速，足見該行業的景氣度之高。

趙蓓坦言，在其管理的醫藥主題基金中，配置最高的一塊就是創新藥的研發外包和生產外包產業鏈，目前這部分在其醫藥基金里面的配置比例接近于40%，涉及八九只個股，且基本面都非常好。盡管對這一行業的配置比例不低，但并不表示趙蓓將基金組合過多的暴露在風險之下。

趙蓓稱，2018年讓其學到很多，如果單一個股配置比例特別高的話，當這只個股出現黑天鵝情況時就會給組合帶來很大拖累。所以自從2020年基金規模出現較大增長后，趙蓓就有意加強了個股的分散度，“以前可能每個基金配置的股票個數也就是20—25個，現在我大概會分散到30個左右。我最看好的個股現在在基金里面的持倉也基本上是會控制在7、8個點，很少會超過7個點。”

對于目前投資者比較擔憂的全球流動性收縮問題，趙蓓表示，短期看，美國最早也要到下半年才會考慮這個事情，因為不管是真正的經濟復蘇還是就業復蘇都需要時間，然后再考慮刺激政策是不是要退出的問題。而長期看，量化寬松政策的退出肯定是會發生的，這對全球的風險資產都是非常重要的一個因素。

對于估值肯定還是偏負面的，但是對于企業盈利是有正面影響的，因為經濟在復蘇，企業盈利肯定是向上的。所以還是要找盈利好的、估值相對來說合理的企業，在流動性收縮的背景下，如果是要殺估值的話，這樣的公司估值風險也不是很大。簡單講就是今年還是要更加重視業績增長跟估值的匹配性。

在長期產業景氣趨勢下尋找高預期差標的

作為一位基金管理人，趙蓓的經歷也凸顯了其專業的一面。據悉，趙蓓本科學習醫藥專業，研究生為金融專業。進入投資圈后，曾任醫藥研究員，真正是理論和實踐相結合。

2014年底，趙蓓開始做基金經理，接觸的第一只基金就是醫藥主題基金，但管理基金沒多久就經歷了2015年的牛市跟股災，還有后來的熔斷。這讓趙蓓深刻體會到市場情緒的放大，但同時也給其帶來了巨大的收獲。

那就是，趙蓓認識到，判斷市場情緒是非常難的，還是應該主要把精力放在能夠把握的事情上，比如對于產業趨勢的判斷，對于公司基本面的把握。趙蓓回憶到，在2017年之后，其投資風格逐漸穩定下來，重點開始了基本面研究，真正去挖掘好的產業機會，去挖掘好的公司。

趙蓓認為，中國經濟比發達經濟體有更快速的成長性，雖然跟前幾年增速比是慢了很多，但是和國外比依然還是一個非常快的經濟體。所以投資中國主要就是投資成長性還有經濟結構轉型的機會。“其實我們目前整體的思路還不是存量競爭的思路，是在增量行業去找機會，還是要找它的變化還有它的成長性所帶來的機會，所以我的風格很明確還是一個成長的風格。”基于此，趙蓓認為自己的投資邏輯就是尋找符合產業發展趨勢的優質成長公司，然后持有它，分享它的成長性。

對于符合產業發展趨勢的優質成長公司，趙蓓也給出了自己的標準，那就是要求3—5年保持一個復合30%的增長。“目前還是能找到一批優質公司符合這個增速的，這樣的公司往往都是比較優質的公司，大概率在全市場是有超額收益的。”

但趙蓓也表示，純自下而上的選股容易缺乏大局觀，可能對這個公司研究的很清楚，但是對于產業發展的變遷缺乏認識，所以還是要先做產業比較，選擇景氣度更有優勢的產業。最好是找到產業趨勢剛起來，市場還沒有充分認識到，有預期差的產業，如果后期確實出現好的變化，是會帶來估值和業績雙升的。趙蓓給自己的這種方法起名叫景氣度趨勢投資。

在操作上趙蓓介紹到，對于長期看好的產業里面的優質公司，其配置比例往往較大，而且通常持有時間非常長，不怎么會去動。這些長久期的成長股基本都符合幾個特征：一是賽道非常好，符合產業發展趨勢并且空間足夠大，天花板足夠高，政策上也比較鼓勵。

其次，這個公司的商業模式有比較強的壁壘，也就是有核心競爭力，護城河足夠寬。第三，公司有比較強的戰略眼光、執行力比較強的管理層。

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