[ “預計A股市場將逐漸回歸理性，短期內將繼續處于估值消化階段，后續大概率將回到優質企業業績增長推動股價上漲的模式。因此，機構不青睞小盤股，短期內拋售可能會使小盤股價格承壓，但最終決定小市值個股如何發展的，更多還是取決于企業自身長期的經營情況。” ]

[ 牛年以來共有101家中盤股獲得機構調研，占比達46.76%，而這一數據在2020年僅為30.96%，小盤股雖獲機構調研數量占比有所下降，但機構調研次數明顯增加。 ]

“你們30億市值都不到，我們接待不了。”

這句話是出自一篇名為《你們才30億市值，我們接待不了》的文章。隨著該文章在社交媒體上的刷屏，一時間，公司市值大小，究竟該不該作為公募基金投資標準的討論甚囂塵上。

第一財經采訪多位基金經理、資本市場專家，希望盡可能真實地還原出基金對于“小票”最真實的看法。

大公司的全方位碾壓

從公募基金一季報來看，對于市值30億元以下的企業，基金持有數量確實不多。

Choice數據顯示，一季度末公募基金持有市值不足30億元“小盤股”的數量只有85只;而基金持有市值大于30億元的公司則多達1597只。

截至一季度末，公募基金持倉市值最大的十家企業分別是貴州茅臺、五糧液(000858)、騰訊控股、海康威視、中國中免、招商銀行、寧德時代、瀘州老窖、中國平安(601318)、邁瑞醫療，均為大市值白馬藍籌股。

而上述85只被公募基金持有的不足30億元的小市值公司中，除縱橫股份、青云科技、智洋創新、富信科技、元琛科技外，持有其余80只股票的基金數量不超過10只。

其中富信科技是基金持有數最多的小市值股票，共計39只基金持有。

從以上數據可以看出，公募基金對于“企業市值”可謂態度鮮明。

中山證券首席經濟學家、研究所所長李湛對第一財經記者表示，2020年上半年小盤股的表現非常不錯，但在2020年7月以后，小票的表現就開始急轉直下。

2020年7月至2021年春節前期間，大盤股行情明顯優于小盤股，形成了所謂“抱團行情”，市場在機構抱團涌入白馬藍籌股的背景下，持續推動了股價上漲，形成了一波由大盤股主導的快速拉升行情，但這樣的行情是以眾多中小盤股下跌為代價的，也就很容易形成“股價下跌→機構減持→股價進一步下跌”這樣的正反饋循環。

一家供職于上海某公募基金基金經理表示了相同看法：“A股市場的賽道目前已經清晰明確，各賽道也已經跑出了確定的龍頭公司，龍頭公司對中小公司的優勢是全方位碾壓級的，暫時又沒有新賽道出現，所以在未來相當長時間內，小市值公司的發展很具挑戰性，因此難有大的機會。”

公募基金的擔憂

從歷史數據分析，小市值公司中不乏后來居上者。相較于動輒成百上千億的大市值白馬股，小市值企業持倉成本低，一旦押寶成功、企業未來快速發展，公募基金能充分地享受企業增長帶來的資本紅利。

某公募基金經理李紫亮(化名)表示，公募基金持有多并不表示企業發展就一定有力，企業經營還是要看公司的管理層和經營策略。如果管理層經營優秀，抓住了行業機遇，小市值公司也會逐步成長為大市值企業，“這種概率并不低”。

但為何多數公募基金放棄“押注”機會，他們的擔憂在哪里?

李紫亮向第一財經表示，其實基金在選擇投資標的時并不會看企業有多大市值、在哪里上市。

“我們主要還是關注公司的質地，具體來說有兩塊，第一就是在某個細分領域有無比較強的格局，另一個方面是未來三年有沒有一個比較高的行業性增長。”李紫亮說道。

可是在多數基金經理眼里，投資小市值企業相當于“從矮子里拔將軍”的概念。

李紫亮打了個比喻，“就和我們招聘一樣，多數基金公司招員工至少要求研究生以上的學歷，也不是說研究生以下的人不行，很多投資大師甚至連大學都沒上過。這只是人為畫的一條線，這條線以上投資成功概率比較大。就和100億以下的企業多數壁壘很弱一樣，可能多數一年就賺兩三億元利潤，僅研發層面就無法和大企業去拼。”

此外，公募基金投資時往往喜歡低調，“悄無聲息地進出”。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對第一財經表示，公募基金更愿意選擇價值投資、投資標的一定要有足夠容量，供他們進退自如。比如說工農中建四大國有銀行這樣的大盤藍籌股，是流動性非常強的大市值股，公募基金進出無聲。

“小市值的股票，在市場可流通的總股本較小，對于大基金來講容量不足，無法承載大基金的資本注入。一旦有體量足夠的基金進入，股價會被炒得人仰馬翻，而且退出也非常困難。因為小市值股票體量太小，相對大盤股來講流動性比較差，換手率低。” 董登新對第一財經說道。

格雷資產表示了相同的看法，小市值公司每日成交額偏低，對于公募基金上百億，甚至上千億元的資金體量來說，摩擦成本高且不利于投資，而且容量有限，就算把小市值公司全部買下來，在公募基金整體資金占比也是非常低的。

“投入產出比不高，投資效率不高。”

回歸企業基本面

其實在牛年開市后的一段時間里，中小市值股票也曾受到市場相當程度的關注。

據Wind統計，自牛年開市后，截至3月9日，共有216家公司獲得機構調研，其中中盤股獲機構調研占比提升幅度最為明顯。數據顯示牛年以來共有101家中盤股獲得機構調研，占比達46.76%，而這一數據在2020年僅為30.96%，小盤股雖獲機構調研數量占比有所下降，但機構調研次數明顯增加。

牛年開市以來，截至3月9日，調研次數最高的是四方光電(流通市值為10.95億元)獲機構8次關注，調研機構家數達50家，公司最新市值為44.24億元。調研內容主要圍繞公司現有業務以及未來將新拓展的業務展開。

李紫亮表示，短期市場表現只是一個投票器，僅僅是資金的博弈行為，其實是比較難以把握的，如果以三到四年的維度，其實能更多地反映出經濟結構的變化。

上述上海的公募基金經理直言，近幾年市場環境是相對緊縮的，不同于2016年之前，“小市值公司的行情主要來源于寬松環境下的主題性炒作，現在的環境不利于小市值公司獲得資金青睞。”

從A股的歷史來看，小盤價值相對占優總共出現過4次，均是全球經濟進入復蘇上行周期，企業盈利加速改善，本質上是經濟上行帶來較高的業績增長。投資者開始自下而上尋找業績超預期，而且估值相對合理的公司。能夠在經濟上行周期中實現上漲的標的，大概率是在經濟復蘇過程中獲得新的增長邏輯，比如份額提升、品類擴張、經營效率提升，管理水平提升。

格雷資產表示，隨著注冊制的推出，包括機構化、企業和行業層面的寡頭壟斷，未來還是屬于各行業龍頭企業的天下。所以如果沒有在短期內獲得持續的高增長，小市值公司慢慢都會不受待見，估值只能給到五倍、十倍甚至更低。

李湛表示，小市值個股未來如何發展，并不完全取決于機構是否青睞。

“當前A股市場在經歷一季度前期單邊上漲的過熱化行情后已逐漸平息，表現出調整后逐漸企穩回升的態勢。在無大的政策調整或是黑天鵝事件影響下，預計A股市場將逐漸回歸理性，短期內將繼續處于估值消化階段，后續大概率將回到優質企業業績增長推動股價上漲的模式。因此，機構不青睞小盤股，短期內拋售可能會使小盤股價格承壓，但最終決定小市值個股如何發展的，更多還是取決于企業自身長期的經營情況。” 李湛說道。

關鍵詞： A股市場