貨基資產再配置承壓

全年回報中位數或低于2%

中國基金報記者李樹超

今年以來，新冠肺炎疫情蔓延，央行施行貨幣寬松政策，市場流動性持續寬松，貨幣基金收益率也不斷下臺階。4月份以來，超六成的貨基7日年化收益率跌破2%，天弘余額寶更是跌至1.91%，創下收益率的歷史性低位。

超六成貨基收益率跌破2%

天弘余額寶破紀錄至1.91%

數據顯示，截至4月10日，傳統貨幣型基金平均7日年化收益率為1.98%，其中A類收益率為1.92%，B類為2.14%。在306只貨基A類份額中，已經有199只產品7日年化收益率跌破2%關口，占比為65.03%。

以規模最大的天弘余額寶貨幣基金為例，該基金最新7日年化收益率上周已跌破2%關口，以1.91%的收益率刷新歷史性最低紀錄。

談及今年以來貨基收益率中樞持續走低的原因，博時基金固定收益總部、現金管理組投資總監魏楨分析，貨幣基金收益率走低是由基本面與政策面共同造成的趨勢性變化。2018年以來，國內外經濟形勢錯綜復雜，經濟下行壓力加大。逆周期調節的大環境下，貨幣政策開啟一輪寬松周期。今年，為應對新冠肺炎疫情，央行通過降準降息與增加再貸款再貼現額度來支持實體經濟，銀行間流動性進一步寬松，從而推動貨基收益率加速下行。

魏楨認為，貨基收益率下行只是目前廣譜利率下行的一個縮影。實質積極偏松的貨幣政策將推動市場利率-貨基利率-銀行理財收益-結構性存款利率依次傳導下行，政策的目的是通過降低銀行負債端的成本，引導實體經濟融資成本下行。

匯安基金固定收益部執行總監仇秉則也認為，在全球化的背景下，疫情的蔓延對產業鏈造成直接沖擊。為應對經濟增長放緩所帶來的影響，全球主要央行均采取了不同程度的貨幣寬松政策，中國央行自2008年以來首次下調超額準備金利率至0.35%的低位水平。貨幣基金主要投資于短期流動性資產，受流動性寬松的影響資產收益率下行是預期之中的表現。

國金基金固定收益投資部總經理徐艷芳也認為，貨幣基金的收益率走低，符合貨幣政策寬松、降低融資成本的大環境需求。

德邦、諾德、民生加銀基金也表示，今年以來一系列量、價方面的貨幣政策工具調整實施，影響了貨幣市場收益率，貨基收益率下行符合市場預期。從經濟托底的需要，海外疫情尚未完全控制等因素來看，短端收益率可能要在低位徘徊一段時間，這也體現了央行加大逆周期調節、增強對實體經濟支持力度的政策取向。未來，貨幣基金的投資者需要適當降低收益預期。

基煜基金、匯成基金等第三方基金銷售機構也認為，受疫情影響，市場流動性持續寬松，貨幣基金投資范圍的各類品種收益率水平隨之下降，導致貨幣基金收益率持續走低。

收益率短期料繼續下探

談及未來貨基收益率走勢，多位行業人士認為，在貨幣政策寬松的態勢下，疊加當前短端資產收益率下行，將讓貨幣到期資產再配置面臨更大壓力，貨基收益率可能還將進一步下滑。

仇秉則認為，在寬松的貨幣政策下，貨幣基金收益率走低將成為趨勢。即使疫情緩解之后，經濟的恢復也需要一定時間。在這個窗口期內，貨幣政策發生轉向的概率較小。因此在未來的一段時間內，貨幣基金的收益率將繼續跟隨市場利率的下行而下降。另外，隨著持倉存量資產的到期，再配置行為將進一步拉低組合收益率。

德邦基金也認為，貨幣基金收益率走低是當前的大趨勢，中國經濟增速在下臺階，利率難免下行。前期久期拉得較長的貨幣基金還能維持一段時間的收益率，重新配置之后只能面臨更低的回報。

魏楨也表示，近期央行將超額準備金利率從0.72%下調37BP至0.35%，而超額準備金利率是利率走廊的下限，其利率的下調將推動資金利率的進一步下行，貨基收益率將趨勢性走低，預計2020年貨幣基金全年回報率中位數水平將不到2%。

徐艷芳也說，“目前還沒有看到貨幣政策寬松趨勢變動的跡象，預計后續收益率還會處于比較低的位置。”

基煜基金、匯成基金也表示，預計全球央行仍將保持流動性寬松，短期利率應該還會維持在一個較低水平，貨幣基金收益率走低應該是總體趨勢。

民生加銀基金認為，從中短期看，央行有必要保持較為寬松的貨幣政策，支持復工復產，盡快恢復經濟增長，貨幣基金收益率仍將繼續走低;而從長期而言，我國經濟增長將逐步回到正軌，貨幣政策也將更加中性，貨幣市場利率將逐漸回升，帶動貨幣基金收益率上行。

諾德基金表示，貨基收益率會否繼續下行，需要綜合考慮各種因素，比如國內外經濟受疫情沖擊、后續發展變化情況以及國內、國外貨幣，財政當局的對沖政策實施和效果情況等，仍需進一步觀察。

機構多舉措提升貨基競爭力

針對貨基收益率下降的趨勢，各家機構通過適當提升收益率、打造更好投資體驗等舉措，增強貨基產品的市場競爭力。

徐艷芳表示，貨幣基金的收益率整體處于下行態勢，這個趨勢是無法避免的。但通過對現金流的精細化管理、對有相對價值投資標的深入挖掘以及對投資策略的及時調整，應該可以提升單只貨幣基金收益率水平，延緩收益率下降的過程。

魏楨透露，他的管理理念是應對比預判更為重要，不與趨勢為敵，絕對收益率方面順勢而為，核心是注重提升相對收益，把握好負債端與資產端的平衡。一方面，負債端決定資產屬性與選擇，明確機構型與散戶型產品的定位與約束條件;另一方面，在資產端堅持分散性、匹配性、平滑性與紀律性四個原則，組合配置的資產類別需做好分散，資產特性需與負債資金屬性匹配，合理擺布現金流到期，緊跟對標產品情況。同時，嚴格按照公司投委會決策內容與公司流程機制來有效落地投資決策。

基金經理力爭提高產品收益率，而第三方基金銷售機構則主要在投資體驗上發力，為投資者創造更好的產品服務。

基煜基金表示，為提升投資體驗，其“基構通”平臺的智能拆單功能為機構投資者的大額資金分散投資提供了有效的工具，可在滿足限額的前提條件下，為機構的大額資金一鍵篩選和匹配收益相對較好的貨幣基金。另外，基煜基金的線下團隊也為機構投資者提供全面、及時的貨幣基金額度信息，提升其投資貨幣基金的效率。

匯成基金介紹，公司的客戶多數為銀行理財、保險資管等大型專業資管機構，相應的貨幣基金配置期限會適當長一些，以提高貨基資金期限穩定性，從而更有利于貨幣基金經理進行合理資金配置，提升貨基收益水平。

個人投資者“流入”貨基速度明顯放緩

未來規模或迎大考

中國基金報記者方麗

2013年“余額寶”橫空出世，個人投資者可以輕松買入貨幣基金。尤其是前幾年，因利率上行，貨基收益率碾壓理財產品，貨幣基金規模和數量得到迅猛發展。然而，當前貨幣基金最新7日平均年化收益率險守“2%”，收益率直線下滑導致個人投資者布局貨基意愿降低，而開始轉向短債基金等產品，貨幣基金面臨考驗。

個人投資者凈申購量趨緩

究竟目前個人投資者布局貨幣基金情況如何?國金基金固定收益投資部總經理徐艷芳直言，從近期的申贖數據觀察，個人投資者凈申購貨幣基金的量和速度開始趨緩，貨幣基金的規模增長明顯減緩。與此同時，一些歷史收益率較高的固收產品開始進入投資人的視野，規模增長的速度超出預期，預計個人投資者也在尋找預期收益較高、同時風險相對可控的產品，如短債基金、中短債基金等。

“個人持倉已經有所反應，顯現出向貨幣增強組合配置的趨勢。”德邦基金表示，低利率是利好權益資產的，性價比更加突出。從海外市場的經驗看，投資者普遍通過多元化配置來提高收益，“貨幣+”或“固收+”是未來理財替代的一個重要趨勢。

博時基金現金管理組投資總監魏楨表示，近期貨幣基金申贖數據整體維持穩定。“貨基的個人投資者主要分為兩類：一類是互聯網平臺上的個人客戶，注重的是消費場景的支付體驗，對收益率敏感度極低，收益率的下行對這類投資者影響不大。另一類是銀行的直銷客戶，他們有一定的投資收益要求，對收益率較為敏感，但在其它理財產品收益率下行與逐漸凈值化過程中，這類投資者的行為是否有變化尚需觀察。”魏楨說。

貨基規模增長趨勢或生變

中國基金業協會數據顯示，截至2月底，335只貨幣基金整體規模為8.08萬億。相較去年底的7.12萬億水平，貨幣基金規模仍保持增長態勢，而這一趨勢未來可能發生變化。

深圳一家大型基金公司投資人士表示，今年1至2月份，貨幣基金規模整體還在增加。因為到2月底之前，貨基收益率下行還不太明顯。前兩個月貨幣基金規模上升可能與部分投資者年末發獎金后暫時先存入貨幣基金有關。另外，疫情沖擊經濟，資本市場波動加大，風險偏好下降，貨幣基金較為穩定的收益對一些追求安全的投資者來說是良好的避險資產。

“當前利率處于歷史最低水平，單純投資債券基金或者貨幣基金，預期收益率都需要做進一步的調低。”上述人士表示，如果追求低風險，可繼續持有純債類或貨幣基金;在風險偏好匹配的情況下，如果想增厚收益，可以考慮“固收+”策略，配置一些收益穩健的激進債基品種。

民生加銀基金表示，在當前海內外資本市場大幅波動的背景之下，避險情緒促使個人投資者加大了對貨幣基金的配置。但現金管理市場競爭激烈，銀行、保險、券商、信托均開發出了各類現金管理工具。其中，貨幣基金面臨的監管政策最為嚴格，有效的監管在充分保障貨幣基金低風險、高流動性的同時，客觀上也使得貨幣基金在收益率上較同類型產品處于劣勢，對個人投資者的吸引力相對減弱。整體而言，個人投資者加大了貨幣基金配置力度，但其增長速率相對較慢。

預期收益不佳

機構轉向配置貨幣以外品種

中國基金報記者劉芬

機構投資者仍是貨幣基金規模的主要貢獻者，已披露的2019基金年報數據顯示，約六成貨基的機構投資者持有比例超50%。多位業內人士表示，機構投資者配置貨基的需求還在，但機構資金有成本壓力，持續走低的收益率會加大投資壓力。一季度以來，中短債基金、利率債基的表現優于貨幣基金，從提高投資收益角度考慮，機構投資者的配置品種要發生一定轉移。

機構配置貨基需求依然旺盛

總體而言，貨幣基金收益穩定、風險低、流動性高，機構投資者配置意愿依然旺盛。數據顯示，截至4月10日，全市場279只貨幣基金中，208只發布了2019年報。在這些基金中，機構投資者持有比例超50%的有126只，在可比貨基中占比超過60%。

今年以來，貨幣基金規模保持較快增長勢頭。中基協數據顯示，今年前兩個月，貨幣基金規模增長了近1萬億元，由去年底的7.11萬億元增長至今年2月底的8.08萬億元;規模增幅達13.64%。

國金基金固定收益投資部總經理徐艷芳表示，機構投資者配置貨幣基金并未發生大的方向性變化。貨幣基金流動性較好，而且目前機構投資者的避險情緒較高。德邦基金也認為利率下行并非資產荒邏輯，而是避險需求和寬松政策驅動，機構的流動性管理需求仍很高。

博時基金固定收益總部、現金管理組投資總監魏楨認為，2017年10月流動性新規后，基金公司開始對貨基的機構投資者進行明確的劃分與預期管理。機構投資者對貨基的首要投資訴求仍然是流動性管理，申購貨基的機構投資者主要是銀行、財務公司和保險公司，在廣譜利率持續下行的大環境下，其它產品投資收益率也在下降。當然，在市場利率出現向上拐點時，可能會有一定的變化。

諾德基金表示，總體來看，機構投資者對貨幣基金的配置依舊比較踴躍，但不同類型的機構對目前貨幣基金的利率水平有各自的看法。銀行類機構投資者和非銀機構投資者的利率比較基準有很大不同，導致不同類型機構的申贖行為可能也會不一致。另外，其它市場的波動可能會使市場資金流向產生變化，也會引發機構投資者對貨幣基金配置的變化。

部分機構資金轉移配置其它固收產品

隨著貨基收益率的持續下滑，基于避險及投資收益目標壓力等因素，無論是基金管理人還是基金銷售機構都感受到，一些機構投資者開始轉向配置其他品種，如中短債基金、固收+類產品。

徐艷芳認為，受到疫情影響，一季度債市表現超預期，短債、中短債產品的表現遠超貨幣基金，而且波動風險并不大，機構投資者逐漸這類產品并有所參與。

基煜基金研究部的統計顯示，截至4月8日，成立滿6個月的短債基金共98只，近6個月平均年化回報為4.96%，高出貨幣基金256個BP。過去一年，短債基金的月度平均回報均實現正收益;風險層面，其最大回撤較小，近6個月平均最大回撤-0.11%。

民生加銀基金固定收益部表示，收益率不斷走低，部分機構投資者根據自身風險承受能力和預期收益目標，選擇其它的投資品種。

也有基金公司認為機構投資者對貨基的配置未發生根本性變化。魏楨表示，貨基的機構投資者風險偏好低，對流動性要求高，目標客群的核心訴求與其他理財產品有差異，屬于不同賽道的產品。目前博時基金的機構投資者沒有變化，但也會居安思危。

深圳某大型公募表示，利率水平降低，市場出現了“資產荒”，貨幣基金對機構的吸引力的確在下降，但仍是主要配置途徑之一。目前，機構對債券型基金、固收+類產品的需求不斷上升，這種情況既考驗資管機構的管理水平，也同樣在考驗機構的配置水平。

為更全面了解機構投資者的貨基配置動向，記者采訪了兩家專門服務機構客戶的獨立基金銷售機構。相比基金公司，獨立基金銷售機構面向的投資者更為廣泛。基煜基金表示，機構投資者通常有成本要求，貨幣基金的收益走低無疑會加大其投資壓力，已經有一些機構投資者轉向投資凈值型債券基金，如短債基金、主動管理的利率債基、主動管理的信用債基和指數利率債基。尤其是短債基金成為替代貨幣基金的首選，相較貨幣基金而言投資范圍更廣，投資限制更少，而且其收益高于貨幣基金而回撤又較小。

北京獨立基金銷售機構匯成基金表示，貨幣基金對機構投資者而言是流動性配置的品種，主要還是更多配置債券型基金和權益類基金等，超過了60%的資金配置為非貨幣型基金。對于貨幣基金本身而言，由于收益率持續下行，銀行理財、保險資管等大型專業資管機構從提高投資收益角度也進行了一定程度上的品種配置轉移，包括轉向短債基金甚至貨幣類的保險資管產品、券商資管產品等，的確會帶來一定替代。

關鍵詞： 貨幣基金收益