在2016年6月富國創新科技成立時，基金經理李元博已加入富國基金接近一年。

雖然2015年7月從匯豐晉信轉到富國時已然嶄露頭角、熠熠生輝，但論資歷卻還是后生之輩。2015年11月，李元博接手管理5億元的富國高新技術產業，半年多之后又擔任新基金富國創新科技的基金經理，富國創新科技首募規模只有2.68億元，這對于當時有一大批三四十億元規模的主動偏股型基金的富國來說并不起眼。

但一路從賣方到買方，從匯豐晉信到富國，無論何時何地，無論是對于股票投資還是自己的人生，李元博都在積極尋找更好的機會。

在富國基金，他用四年多的時間把富國創新科技基金打造成了一只明星產品。他投資風格靈活積極，擅長通過較快的交易換手在熊市中控制風險，并在牛市中擴大戰果。

2018年，富國創新科技的收益率為-16.95%，比上證綜指少跌逾7個百分點，體現出較強的抗跌性;2019年的年度收益率為78.08%，超過上證綜指逾55個百分點;2020年以來，截至3月11日，富國創新科技已取得14.12%的收益率;而自2016年6月16日成立至今，該基金的年化收益率為16.35%。

新手上路，初顯大將定力

時勢造英雄，英雄借時勢。

李元博在證券業的第一份工作是在湘財證券，工作時間僅一年多后就從賣方轉入買方，加入天治基金，9個月再次跳槽轉會匯豐晉信基金。就這樣在經過了近5年的賣方和買方研究員、基金經理助理崗位歷練后，2014年中旬，李元博正式走上了基金經理崗位。

李元博的基金經理生涯開端就恰逢一輪大牛市啟動，而他也確實一點兒都沒有浪費盛世帶給他的機遇。

2014年6月21日，匯豐晉信科技先鋒基金經理曹晉離任，時任基金經理助理的李元博轉任基金經理。

作為一個新手，他的操作卻很堅決果斷，且吉星高照好運當頭。2014年三季度，他大面積調倉換股，重點布局互聯網金融、指紋識別、農業信息化等領域，重倉持有同花順(300033)、華宇軟件(300271)、萬達信息(300168)、神州信息(000555)、東方財富(300059)、上海鋼聯(300226)、樂視網(300104)、旋即信息(300324)等高成長股票，實現了良好開局。

正當他高歌猛進之時，一股逆浪迎頭打來，打得他猛嗆了幾口水。2014年12月，受滬港通開閘、降息，以及針對18家中小市值上市公司炒作股票的立案調查、嚴格執行退市制度等因素影響，滬深兩市出現風格切換，主板大盤藍籌股上漲，而創業板股票下跌，指數下跌幅度達到12%，個股很多回落25%左右。

在2014年4季度，匯豐晉信科技先鋒的凈值增長率為0.94%，與39.78%的業績比較基準(注：該基金的業績比較基準為中證TMT指數*90%+同業存款利率(稅后)*10%)收益率相比落后了近39個百分點。

幸運的是，李元博沒有像墻頭草一樣被短期挫折嚇倒，而是仍然敢于堅持原來的風格。在當年的四季報中，李元博說：“該產品仍然恪守以TMT為主的投資方向，在凈值下跌過程中，對組合進行優化，集中持倉在基本面良好，估值已經合理的股票上，并且預計創業板中優質個股的估值修復即將到來。在2014年年報中他再次表示，“展望 2015 年一季度，我們認為，經過前期的回調，很多成長股的估值修復到了2015年的25-30倍，具備很好的投資價值。”

如李元博所料，在進入2015年1季度后，以創業板為主的成長股連續上漲，TMT 行業漲幅居首，其中計算機漲幅超90%，傳媒漲幅超60%，通信漲幅接近60%，電子漲幅45%。主題行業中，互聯網金融漲幅127%，智能電視96%，在線教育88%，位列前三甲。

匯豐晉信科技先鋒在2015年1季度的漲幅達67.2%，與13.2%的業績比較基準收益率相比，超過了54個百分點。

從2014年6月21日到2015年7月25日，在1年多時間任職時間里，李元博當時管理的匯豐晉信科技先鋒取得了121.9%的回報率，折合年化回報率達107.33%。

震蕩市中，該換股時就換股

2015年7月，在自己職業生涯已經小有聲明的巔峰時刻，李元博再次跳槽，換到了現在所服務的公司——富國基金。

李元博加盟富國基金后，自2015年11月正式接替王海軍，任富國高新技術產業(代碼：100060)基金經理。

在管理富國高新技術產業后，李元博面對的股市環境已與2014年至2015年的牛市氛圍迵然不同。當時，上證綜指在經歷政府的強力救市之后，從最低2850點的谷底反彈至3600點附近。

在2015年四季報中，李元博說：“整個四季度市場具備良好的投資氛圍。”他表示，泛娛樂產業、教育產業、體育產業在國內發展的空間巨大，隨著人們物質需求得到滿足，接下來對精神層面的需求得以釋放，這包括了影視劇、音樂、文學、體育、健康、教育等。而上述行業在國內的市場和發達國家比有巨大的提升空間。

理論總是美麗的，現實卻往往比較殘酷。

2015年12月底富國高新技術產業的前10大重倉股，在2016年初至2019年底的4年里只有第9大重倉股科大訊飛上漲了41.19%，其余9大重倉股均有所下跌，跌幅介于24.61%至88.505%之間。

所幸的是，李元博并沒有把這些股票拿到天荒地老。經歷2016年1月份的熔斷行情之后，至2016年一季報，他的重倉股已發生了大面積調整，換掉了9只，只保留了新文化1只。

在2016年1季報中，李元博說：“今年市場可能在一個幅度內寬幅震蕩，短期流動性改善是影響市場漲跌的因素。基于此，我們認為持續有業績成長性的公司會是較好的投資方向，主題機會今年會非常難以把握。”

但是，2016年1季度末的前10大重倉股中，大多數也都不適合長線持有。從2016年4月1日至2019年底，這10大重倉股中僅有第8大重倉股信維通信、第6大重倉股欣旺達分別上漲了147.47%、53.54%，而其余8大重倉股的跌幅介于9.79%至83.50%之間。

巴菲特只有一個，像巴菲特一樣前瞻性地找到穿越熊市的長牛股何其困難!何況即使巴菲特也認為科技股的投資難度高。在2016年上半年，富國高新技術產業的換手率高達4倍，相當于平均持股周期只有1個半月。這種高換手率的特征一直延續至今。

究其原因，是由于傳統行業與科技行業的投資策略存在明顯不同。在傳統行業，不同企業間的品牌、技術或競爭優勢差異比較明顯，行業格局在一定階段具有相對穩定性，基金經理在研究清楚后，直至基本面反轉或泡沫破裂之前，采取買入持有策略，往往是最優選擇;而科技行業技術迭代一日千里，競爭形勢復雜多變，諸多因素會顛覆行業方向與龍頭企業，生態企業或平臺型企業的降維打擊更構成莫大風險，“假設-檢驗-修正”的動態調整策略則更加切合實戰。

從2015年11月23日至2016年6月15日，富國高新技術產業的收益率為-15.01%，分別比上證綜指、中證500少跌逾5個百分點、8個百分點，與業績比較基準相當(注：該基金的業績比較基準為中證800指數收益率×80%+中債綜合指數收益率×20%)。

守望牛市，付出兩年半的時間成本

在負責管理高新技術產業半年多之后，富國基金在2016年年中又為李元博行成立了一只新基金——富國創新科技(002692)。

從2016年5月19日至6月13日，經過26天的募集，富國創新科技于6月16日成立，首募規模近2.68億元，有效認購戶數為1754戶。

在最初的2016年3季度，李元博的配置以消費電子、新能源汽車、軍工信息化為主。

在3季報中，他說：“我們認為從行業成長空間來看，新能源汽車的滲透率很低，雖然發展過程中有很多波折，但是行業并沒有進入成熟期。軍工信息化的機會來自核心產品自主可控要求下，帶來國內優秀企業成長的機會，整個行業處在成長期的啟動階段。消費電子雖然在智能手機端比較飽和，但是汽車電子需求，智能手機上的創新仍然繼續，所以行業仍然有結構性的機會。”

在2016年3季度末富國創新科技的10大重倉股中，截至2019年底有5只上漲，5只下跌。被證明成為中長線牛股的包括主營業務為生產連接器的消費電子股立訊精密，漲幅達338.83%，以及主營業務為石膏板的北新建材，漲幅達130.6%。同期，有4只跌幅過半，1只跌幅近半。

捕捉長牛股確實是一個需要被不斷證偽的過程，在股票投資過程中，對于原先的假設沒有得到驗證的企業，需要第一時間修正。

后來在接受媒體采訪時，他回顧說：“我在2015年下半年到富國基金以后，第一個接手的產品是富國高新技術。當時在2016年表現不太好，也讓我自己對投資方法有了一些反思。當時對歷史上取得超額收益的公司做了歸因分析，發現一個重要特征是盈利高增長。于是我將盈利高增長作為重要指標加入到我投資的框架中。到了2018年高增長但是現金流不好的公司跌幅比較大，我又在自己的框架里面引入財務指標，只看盈利比較健康的公司。”

2017年至2018年，富國創新科技的換手率分別為9.96倍、11.8倍。以動制靜，在較高的換手中規避風險并積極捕捉戰機，是他顯著的投資風格。

從2016年10月1日至2018年底，富國創新科技的收益率為-6.47%，分別比上證綜指、中證500少跌逾10和27個百分點，與基金業績比較基準比則少虧了逾19個百分點。

在2018年年報中，李元博說：“2018年基金的個股選擇遵循自下而上的選擇框架，主要通過成長性因子的篩選，和估值的安全邊際評判，找出候選標的進行研究和投資。個股的替換上面，我們采用了性價比的策略，與新的候選標定期比較，考慮換倉操作。在行業選擇上我們采用了中觀的行業輪動模型，通過跟蹤行業框架內的核心宏觀指標，判斷經濟運行的狀態，找出受益和受損于宏觀經濟狀態下的行業。我們個股選擇的框架和行業選擇框架進行比對，能夠符合兩個框架的標的是最優選擇。”

在接受媒體采訪時，談及自己投資方法的進化，他說：“我們做了很多年投資，發現一個好的投資方法需要和時代契合。中國股市對宏觀經濟的映射還是挺緊密的，不同的經濟環境下Beta不同。我們看到，2017年一些業績高增長的價值股，取得了很好的超額收益，回撤也特別小。但是在2013和2014年，這些價值股盈利增長也不錯，但是股價表現就很差。所以在我的投資框架中，又放入了宏觀指標，篩選出來的公司要結合宏觀的狀態。最好的公司就是最適合當下宏觀背景的這些企業。”

熊市之中少虧即賺。截至2018年底，富國創新科技的單位凈值為0.867元。盡管成立之后經過約兩年半的運作與等待，單位基金凈值仍處于1元面值以下，虧損了逾13%。

現在回過頭來看，當時正處于一輪大漲的起點。富國創新科技的平均持股市盈率已降到21倍，而2016年3季度末為68倍。

兩年半的守望，就是為了等待新一輪上漲的機會。

押注傳媒、電子股，專注價值趨勢策略

機會只垂青有準備的人。正因為在熊市中的枕戈達旦，李元博才得以在牛市光顧之時再次抓住機會。

早在2018年3季度，富國創新科技就開始加大在游戲、傳媒、5G上游通信設備股的布局，重倉個股包括完美世界、滬電股份、鳳凰傳媒、新華文軒、長江傳媒等。至4季度，加大對游戲股的持倉，重倉股包括吉比特、完美世界、游族網絡等，對傳媒板塊超配約45%。

在2018年4季度末的10大重倉股中，有億緯鋰能、匯頂科技、吉比特三只2019年漲幅超過1倍，完美世界漲幅近60%，但另外6只漲幅在36%以下。

對于市場表現落后的股票，李元博會較快將其替換掉，使得投資組合一直處于動態調整中。2019年中報顯示，富國創新科技當年上半年的股票換手率為3.73倍，相對于前兩年已大幅下降，但仍然維持在一個較高的水平。重倉持有的前三大板塊為電子、傳媒、計算機，分別超配了35%、20%、20%。

會買的是徒弟，會賣的是師傅。對于如何賣出股票，李元博一直在反復琢磨。

他在接受媒體采訪時說：“賣出環節我還在完善過程中。業績低于預期的公司，我會嚴格按照框架來執行，哪怕當天大幅低開，我也會賣掉，這個是我的框架中的一個定式了，當然對于另外一半的賣點我覺得是挺難把握的。歷史上看，A股有不少公司業績沒有低于預期之前，因為估值較大的透支，已經提前漲不動了，比如2013年的一些消費電子和安防的公司，在中報出來后股價就漲不動了。但是要到2014年一季度之后，業績再出現問題，這些公司當時高位下來跌幅50%左右，所以我也在彌補這一塊的賣出環節，如果看不到業績低于預期，用什么方法來應對，我可能會用一些技術面的手段幫助自己應對這類風險。”

2019年3季度，滬電股份、立訊精密、深南電路等電子股快速拉升，給富國創新科技帶來較大業績貢獻。3季度收益率達21.57%，領先業績比較基準近14個百分點。

2019年全年，該基金收益率為78.08%，超過上證綜指逾55個百分點。

2019年底，他在接受媒體采訪時說：“我覺得自己的投資方法，屬于價值趨勢策略。這個策略會偏向質量一邊，選出來的公司ROE是相對高的。之前我也考慮質量和估值兼顧，但是發現過于看重估值，會錯失掉行情右側中的一些機會，就像在市場低位震蕩時，質量和估值兼顧的選股比較有效，但是像今年(注：2019年)這種有結構性行情的市場，太關注估值就會影響收益率。”

據李元博自述，按照他的價值趨勢的投資框架，他的投資范圍不僅局限于科技股，而且能大幅擴大覆蓋范圍。他會研究行為金融學，關注動能因子對股價的影響。

基金凈值重回1元，實現業績與規模雙超越

在單位基金凈值重回1元面值并持續上漲的過程中，富國創新科技一路受到持有人的新增申購。

從2016年6月16日至2019年底，該基金的規模由2.68億份增長至23.92億份，增長了近8倍。而分階段看，該基金規模的增長主要發生在2019年。在2018年底，規模僅有1.78億份，2019年前三個季度末的規模分別為4.28億份、5.17億份、20.97億份。基金凈資產規模由年初的1.55億元激增至年底的36.94億元。

李元博管理的富國高新技術產業雖然在2019年的收益率與創新科技旗鼓相當，但規模增速相對低很多：2018年底約1.20億份，2019年底為2.66億份。

究其原因，可能有兩個因素：一是富國高新技術運作時間較長，單位凈值比創新科技高，投資者更易接受創新科技，導致渠道營銷重點放在單位凈值較低的基金產品上;二是由于兩只基金的投資組合存在差異，而富國創新科技的中長期業績更好。

雖然都由李元博管理，但富國創新科技與高新技術產業的個股配置不盡相同。例如，2016年年報顯示，這兩只基金的前10大重倉股中，有6只相同，各有4只沒有能進入另一只的前10大重倉股。

這種差異至今一直存在。自2016年10月1日至2020年3月11日，富國創新科技的復權單位凈值增長率高達90.08%，同期富國高新技術產業為69.19%，兩者相差約21個百分點。

關鍵詞： 富國創新科技基金