作為剛需中的剛需行業，醫藥板塊一直是牛股輩出的行業。究竟這一行業投資機遇有多大?今年行業龍頭估值水平是否太高?中國基金報記者專訪了博時醫療保健混合基金經理葛晨、招商醫藥健康產業基金經理李佳存、廣發醫療保健股票基金經理吳興武、安信基金總經理助理兼研究總監陳一峰、海富通公募權益研究部分析師劉洋來探討這一問題。

綜合這些投資人士觀點來看，今年市場風格更追捧確定性需求，引來不少龍頭醫藥股走強，未來受益于人口老齡化，行業增長確定，醫藥行業將持續走牛，醫藥行業投資大年或剛剛開始。

5~10年產業迎來大發展

中國基金報記者：如何看待醫藥領域的投資機遇?利好和利空因素各有哪些?

葛晨：由于外部貿易爭端和內部經濟壓力，導致市場有回避風險、追求確定性的需求。在消費結構演進和人口老齡化趨勢的推動下，對于健康消費的需求是確定長期向上的。此外，去年一系列醫藥行業的黑天鵝事件導致市場對醫藥行業過于悲觀，但行業的基本面卻依然維持穩健快速增長，以上這些都是主導醫藥生物板塊這一波逆勢上漲的主要因素。利好因素包括在各項政策的鼓勵或者倒逼下，醫藥行業的內部環境得到凈化，真正有研發有創新有質量有效率的公司更快地脫穎而出;此外，利空因素包括部分個股短期漲幅過大，以及行業政策的短期陣痛。

吳興武：醫藥行業是一個兼具健康需求屬性和消費屬性的行業，隨著人均可支配收入的提升和醫保制度的健全，消費者有意愿也有能力持續為自己的健康買單，這個是醫藥行業長期發展的核心驅動力。

陳一峰：從近期看，國內醫藥行業正迎來需求釋放、政策變革、人才回歸和技術升級多重利好因素疊加的快速發展時期，在多個景氣細分領域涌現出一大批優質公司。同時，也要注意在政策變革之下，部分行業未來可能會受制于產業環境的變化失去競爭力和成長空間，如技術壁壘低的仿制藥在帶量采購的體系下降價風險較大、過去臨床應用較多的輔助藥市場也會在醫保控費政策的干預下逐漸萎縮。

李佳存：醫藥行業投資大年才剛剛開始，我特別堅信一點，醫藥行業的成長性和確定性遠遠強于其他消費品，它是必需消費品中最剛需的。從未來的經濟趨勢來判斷，確定性的成長品種一定是非常稀缺的，而醫藥行業從戰略配置的意義來說也特別重要。如果在醫藥行業或醫藥板塊選到那些優秀的頭部公司，在合適的時間點買入，長期持有，5~10年來看，應該都會有比較可觀的年化回報。

劉洋：今年以來，市場對確定成長的內需和剛需類資產更加關注，醫藥作為內需里面剛需的代表，未來受益于人口老齡化，行業增長確定，支撐醫藥行業持續走牛。行業內部利空和利好交織。雖然醫藥行業規模在持續擴容，但國家醫保局也對行業內部結構做調整，通過帶量采購、降低仿制藥價格，壓縮仿制藥占比，后續仿制藥行業可能還要經歷帶量采購降價的利空，另外醫保局鼓勵創新藥進醫保，提升創新藥占比，創新藥行業將持續迎利好。

更追求確定性增長

中國基金報記者：不少醫藥股年內漲幅居前，目前還是布局醫藥行業的好機會么?

葛晨：部分龍頭股價估值確實挺高，需要等未來預期的兌現來消化估值。如果超預期的話可能繼續漲，如果沒有超預期可能就繼續橫著;但如果大家過于樂觀，行業性趨勢或者公司經營發生反轉的時候，那高估值可能就是非常大的風險。我們的工作就是在判斷行業景氣度或者公司經營情況到底處于什么趨勢。預計短期追求確定性的趨勢仍將延續，被市場選擇出來的代表行業發展大方向的核心資產仍將維持高位，并通過業績的增長消化估值。

吳興武：醫藥板塊內部結構性分化嚴重，基本上漲幅比較好的股票大部分集中于頭部的龍頭企業。從歷史經驗來看，優質醫藥企業的估值一般來講都是比較偏貴的，大部分的PE/G都在1.5~2之間的水平，這是給長期的賽道和高成長的合理溢價。在目前階段，優質醫藥股的估值在可接受的范圍內。從概率上來講，未來半年到一年，這些龍頭企業的股價漲幅較難重復過去半年的走勢，但放眼兩年、或者更長的時間來看，優質公司的股價仍然可以繼續上漲。

陳一峰：在當下醫藥行業仍存在一些不錯的投資機會，如一些前期在政策沖擊下被錯殺的低估值公司及部分當下看估值不算便宜，但未來3~5年成長空間巨大、業績確定性較強的個股。

李佳存：我選的是行業空間很大、具有成長確定性的公司，估值如果比較合理或者低估當然更好，貴一點也沒關系。真成長的公司的股價曲線應該是螺旋式上升的過程，價值應該是不斷提升的。從整個醫藥板塊的估值情況來看，現在處在過去十多年的低位，離最低點不遠，但板塊內的分化又很厲害，因為有比較劇烈的政策變化，頭部公司的估值目前并不便宜，但也沒有太大泡沫，估值算是合理。如果在這個位置介入，跟時間做朋友，賺公司成長的錢沒有太大問題。

劉洋：中長期看，目前可積極配置符合產業趨勢，細分行業龍頭，經營管理能力強的醫藥公司。例如某細分龍頭上市公司的肺癌數據彰顯公司全球競爭力，確保了未來5~10年業績的確定性增長，所以近期表現也比較好。

看好藥店、創新藥板塊

中國基金報記者：更看好哪些細分子行業?

葛晨：醫藥板塊中，劃分為醫保內、醫保外、全球競爭優勢三大方向。其中醫保內有三個方向，強調療效導向的創新藥、強調性價比導向的仿制藥和強調競爭格局高壁壘的仿制藥;醫保外，看好自費可選醫療消費;全球產業鏈競爭優勢角度，看好醫藥專業服務和醫療設備。

吳興武：我會重點選擇賽道比較長，護城河比較深的標的，重點看好創新藥、為創新藥的研發提供相關服務的CRO和CMO、民營醫療服務類公司、有品牌屬性類消費品的公司。

陳一峰：當前更看好創新藥、生物藥、醫療服務、藥店等子行業。

李佳存：中國進入存量經濟時代——各行業份額將向頭部公司集中，中小型公司被加速淘汰，醫藥領域也是如此。投資醫藥的核心是重點布局頭部公司。醫藥行業比較特殊，壁壘較高，需要長時期積累，要盡可能買市值較大的龍頭公司，順應國內從過去的銷售驅動向未來研發驅動的大方向去布局，選擇龍頭公司。

劉洋：比較看好的細分領域包括零售藥店行業、創新藥、創新藥服務商、高端醫藥消費品公司。

選擇重點“布局龍頭”的基金

中國基金報記者：對于普通投資者如果布局醫藥主題基金，您覺得應該如何篩選?其中哪些風險應該注意?

葛晨：需要看基金的投資方向是否代表了行業發展的主流方向，只有方向選對了，才能從長期維度跑贏市場。

吳興武：對于中長期看好醫藥行業的投資者，可以選擇重倉具有強護城河和長賽道醫藥企業的基金長期投資。投資者可以通過基金季報、半年報、基金年報等報告看到醫藥主題基金的持倉情況，并選擇相關的主題基金進行持有。

陳一峰：投資者可從基金投資理念、投資風格的穩定性、過往多年的收益及波動情況、相比行業指數的超額收益大小及超額收益來源等角度進行分析，選擇合適的基金進行投資。在投資基金時盡量淡化擇時，選擇穩健的基金長期持有是最大化收益的保障。

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關鍵詞： 醫藥板塊 牛股輩出