2018年針對資管行業去杠桿、防風險持續強化，為了更好地落實資管新規打破剛兌，監管對短期理財債基的投資運作模式加以整頓。北京商報記者獲悉，基金公司接到整改通知，對短期理財債基的產品投資期限、投資比例、凈值化轉型提出要求，7000億元短期理財債基未完成整改前，存量產品規模只減不增。

凈值計量變化

資管新規下發后，公募基金告別穩賺不賠的保本時代，市值法計量基金資產凈值方式受到市場推崇。坊間傳聞，監管層近日下發《關于規范理財債券基金業務的通知》(以下簡稱《通知》)，根據相關要求，該通知發布之日起的首個封閉運作期到期后，短期理財債基需按照開放式債券基金規則進行規范，以市值法計量資產凈值。

這一消息也得到部分基金公司的證實，南方一家大型基金公司市場部人士表示，確實有聽說短期理財新規的消息，公司收到了來自監管的文件。

需要注意的是，這一市值化轉型規定也對固定組合類理財債券基金留了“口子”，監管將短期理財債基分為固定組合類理財債券基金、短期理財債券基金兩類，繼續采取攤余成本法的固定組合類理財債券基金需滿足所投金融資產以收取合同現金流量為目的并持有到期，且資產到期日不得晚于產品封閉運作期到期日;公司內部采取影子定價的風險控制手段對攤余成本法計量的公允性進行評估，并明確相應的風險應對措施;不得采取固定單位基金份額凈值。

在業內人士看來，市值法計量資產凈值打破了基金公司兜底的“剛兌保本”機制，也對基金公司的風控和投資能力提出挑戰，短期理財債基凈值波動后，不僅安全程度有所降低，收益也沒有那么穩定了，投資吸引力將大大降低，如何控制市值法短期理財債基的凈值波動率將會成為吸引投資者的重點。

同時對短期理財債基投資范圍、期限方面的限制也使產品固有優勢紅利盡失。根據相關規定，固定組合類理財債基需滿足調整投資范圍和投資比例至“80%以上資產投資于債券”，延長封閉運作期限至90天以上。

北京商報記者注意到，此前短期理財債基投資范圍多是投資于銀行定期存款及大額存單、債券回購和短期債券(包括短期融資券、即將到期的中期票據等)三類利率市場化程度較高的貨幣市場工具。同時，短期理財債基多為7天、14天、30天、60天品種，新規要求封閉運作期限在90天以上，也對市場存量產生較大影響。

值得一提的是，未完成整改前，監管還有縮減規模要求， 固定組合類理財債券基金不得開放申購和進入下一個封閉運作期;理財債基應確保規模有序壓縮遞減，相當于這類基金規模“不能增加，只能減少”，每半年需至少下降20%。

產品轉型加速

此次短期理財新規的下發，將促使相關產品加速轉型。

大泰金石研究院資深研究員王驊認為，從規模逐漸縮減的要求來看，短期理財債基應該會慢慢退出市場，否則就是轉型成定開債基的投資形式。“如果80%的資產要投向債券的話，這類產品的風險收益水平就會發生根本性變化，之前標的為大額存單，債券回購，更像是有期限的貨基，整改之后風險被大大提升，而產品本身封閉期流動性也不好，沒有穩健收益作為保障，這類基金本身可能也不會受資金青睞。”王驊如是說。

在業內人士看來，短期理財債基的定位十分尷尬，風險和收益介于貨幣基金和債券基金之間，盡管名為債券型基金，其實它的本質更類似于貨幣基金，風險偏好較低且收益穩定。如果將債券投資比例提高到80%，不僅安全程度有所降低，收益也有可能出現虧損。同時，封閉運作期限在90天以上，也會對配置造成壓力，與目前市場上3個月定開債券基金并無差異，上述整改要求，在一定程度上提高了風險，也降低了流動性，隨著該類基金品種優勢的喪失，短期理財債基將變得更加雞肋，隨著資管市場的發展逐漸退出歷史舞臺。

事實上， 早有指導意見要控制短期理財債基規模的消息傳出，3月初，市場消息稱，監管層召集國內多家大型公募基金公司相關高管人士對短期理財債基的運行、規模等進行了討論，按照會議討論內容，在資管新規公布以后，所有的理財型基金按照頒布時點，規模只能減少，不能增加;其次，短期理財基金不再沿用攤余成本法，全部改為凈值型產品。

對于今年短期理財債基頻頻受到監管關注的原因，王驊認為，對短期理財債基的限制與近兩年債市不佳有關，資金都跑到有保障的產品中去，造成自有資金墊資的基金流動性風險大增，另外，債基大比例配置同業存單等非債券資產違背了債基設立的目的，也為公募市場年末沖規模的行業潛規則的滋生提供土壤。

定位淪為雞肋

事實上，短期理財債基發展起起伏伏離不開政策上的影響，2012年銀監會叫停了銀行的短期理財產品，作為替代品的短期理財債基成功“出道”。

不過好景不長，短期理財債基隨著互聯網“寶寶”類軍團的興起逐漸沒落，余額寶誕生之后，短期理財市場出現巨大變化，短期理財型基金在投資標的、運作方式、收益計量等方面均與貨幣基金類似，但是流動性卻不如“寶寶”類貨幣基金，收益率又沒有更大改觀，因此短期理財債基的市場份額被不斷搶占，部分基金公司短期理財債基遭遇清盤。

2016年隨著委外業務興起，這類產品因承接了部分機構客戶的需求而變得逐漸熱門，短期理財債基迎來了“第二春”。銀行為了提高收益，同時又盡可能規避風險，越來越多地投資于此類基金，迅速壯大了此類基金的規模，去年末監管引導基金公司淡化涵蓋貨幣基金在內的規模排名，使得貨幣基金存在感降低，短期理財債基也因而成為基金公司沖規模的替代產品。

Wind數據顯示，上半年短期理財債基規模出現迅猛增長，截至6月30日，市場存量56只短期理財債基規模近7000億元，上半年短期理財債基在各家基金公司沖刺規模大戰中吸金力大增，上半年基金份額增長3306.01億元，較去年底規模增長幅度高達90%，成為規模增速最快的基金產品。

關鍵詞： 短期