通常來說，股票投資的量化產品可以分成兩種類型，指數增強和主動量化。指數增強類型的產品風險收益特征特別明顯：風險與指數相似，追求平穩的超額收益。對此，博時基金指數與量化投資部總經理黃瑞慶認為，國內目前的指數增強產品的業績非常突出并且穩定，許多主權基金、大型養老金和金融機構正在提升對于指數增強策略的關注和配置。

另一方面，黃瑞慶也指出，在主動量化產品領域則存在很多不同的理解和分歧，分歧產生于兩方面：一是基金管理人未能準確清晰地把主動量化產品進行定位、或者未能向客戶清晰地傳遞產品的定位;二是基金持有人簡單地把所有主動量化產品混在一起進行業績比較，未能從風險差異化的角度進行區分。

主動量化與指數、主動權益的異同到底在哪?

黃瑞慶表示，根據觀察，國內主動量化產品百分之八十以上的比例是風格基本穩定的，或者說使用了類似指數增強的策略，或者說大體保持了風險收益特征與業績基準的一致。例如，有的主動量化產品呈現出大盤價值特征，有的則偏向于小盤成長特征等。前幾年小盤因子表現好的時候，不少主動量化產品創造出了突出的業績，令人對于主動量化產品刮目相看。近年大盤價值加動量因子表現好的時候，就有人覺得量化產品不行了等等。實際上，盡管2017年少數龍頭股加動量的表現的確很好，一般而言量化產品不容易很集中持倉少數股票，但是市場上也有部分大盤價值特征風格的主動量化產品表現不錯。

由于理解上存在分歧，主動量化產品的發展出現了一定的停頓。有必要厘清問題、解決問題、重新上路。博時基金的指數與量化產品線比較齊全：從絕對收益到相對收益，從被動到指數增強再到大數據和主動量化，從股票到債券再到商品和其他衍生品，從境內到境外等等。最近這四五年，博時在內部也反復經歷了各種量化產品的定位劃分及調整、研究儲備、投資實踐和反饋等等。經過幾年的摸索，總結自身的成功與失敗，結合同行的現實狀況，黃瑞慶及其團隊漸漸形成對于主動量化產品的定位：

1、主動，意味著與被動指數(包括常見的寬基指數、行業與主題指數等)產品相對應。但是對于一些策略指數、大數據量化指數等，還是屬于主動量化產品。

2、主動量化與指數增強相區分。指數增強的跟蹤誤差控制較為嚴格，如果主動量化產品有清晰的某種風格定位并且保持穩定，甚至就是用類似指數增強策略(或者smart beta)來管理的主動量化產品，應非常清晰全面的向客戶傳遞。當然在投資上，這類型主動量化的產品與指數增強產品相比可以有更大的跟蹤誤差和更少的投資限制。目前國內主動量化產品以這種類型的產品為主，主要的理解歧義來自于忽略了主動背后的基準指數和風格。

3、主動量化與主動權益相聯系，有很多主動權益產品的“主動性”是來自于全市場投資的最大“靈活性”。在這里，如果做一下這樣地區分，把指數產品、指數增強產品、以及用類指數增強策略來管理的主動量化產品等均歸結為與該指數緊密相關的“固定靶射擊”產品，那么可以全市場投資、在風格上也不固定的產品就好比是“移動靶射擊”產品，某種程度上，也可以理解成“多個靶射擊”產品。這類型主動量化產品由于風格靈活多變，基準指數一般應該設置為覆蓋全市場的最寬基指數，以避免在合同基準上對投資者形成誤導。換句話說，基金管理人管理這種類型產品，對于客戶在主動把握市場風格變化的期許上也應該有積極的準備和回應。

潛心研究多策略模型 提高移動靶射擊勝率

“任何事物的發展都有周期性，事實上沒有能夠穿越周期的投資品種，股票市場的風格亦是如此。”A股市場的風格分化特征非常顯著，為了解決把握市場中短期風格變化的問題，提升業績的穩定性，博時量化團隊在多年積累的A股和港股多因子模型研究以及指數增強策略的投資基礎之上，“用了幾年時間發展和建立了一套多策略體系。該體系包括了200多個不同類型的選股策略以及多個策略配置模型。”黃瑞慶說。

經過近五年的研究開發和積累，以及近兩年的投資實踐與摸索，博時基金近日推出了一支正在發行的博時量化多策略股票基金(A：005635、C：005636)。這只股票型基金就是一支“移動靶射擊”產品，力圖對于基本面和市場面進行全面的分析和跟蹤，堅持投資的本質，把握市場階段性的主要矛盾，利用好市場風格變化的規律，為投資者創造更好的回報。

誠如大家所看到的一般比賽結果，固定靶射擊的成績可以打到很高分，而移動靶射擊則很難有那么高分。投資者如果對于市場風格和基準指數有明確的需求和判斷，可以投資指數、指數增強、以及相應風格的主動量化型產品。如果選擇的風格與市場契合，容易獲得極致的投資業績;當然，反之亦然。如果投資者對于不同風格和風險的選擇沒有把握，或者希望由基金經理去靈活地選擇和配置，這樣的量化多策略產品會最大程度地去努力解決這些問題，為投資者創造更穩健的回報。

關鍵詞： 博時 模型 策略