上周，A股市場出現罕見的大調整，上證指數跌幅近10%，大多數公募基金都遭遇了不同幅度的凈值回撤。記者采訪了多位基金經理，聽他們談談下跌中的操作及心路歷程，并請他們對未來市場風格、板塊走勢做了預測。
 

上周，美股大跌，帶動全球股市下跌，A股市場也一路下跌，上證指數跌幅近10%，大多數公募基金都遭遇了不同幅度的凈值回撤。對于此次大跌，基金經理們的看法和觀點很不相同，對后市的分歧也非常大，有的想著“抄底”，有的則想著“逃頂”。

大調整之下眾生相

記者采訪了大量基金經理，發現這輪調整中，大多數基金經理倉位較高，近一周來公募基金凈值回撤也反映了這一點。

有基金經理向記者表示，依照過往經驗，當出現大幅調整，第一反應是找一個合適的反彈時機出貨以避免凈值出現較大損失，但這次股市下跌速度過于迅猛，“出貨”較難。他認為，與2015年中、2016年初的大幅調整一樣，“本次下跌也同樣沒有像樣的反彈，是急跌。”

也有一部分基金經理提前進行了減倉，有基金經理告訴記者，他在此前對倉位進行了調整，他判斷銀行股漲幅過高，將手中銀行股悉數賣出，而換了一部分業績彈性更好的中小市值股票。結果誰料想中小市值的股票和大盤銀行股一起跌，所幸，總體上他的倉位有所降低，因此，凈值回撤相對少了一些。

還有一些基金經理在此前意識到風險，但因為減倉速度較慢，沒有躲過調整。

相對于公募基金，部分追求絕對收益的專戶基金經理和資管基金經理的操作更為靈活。有專戶基金經理表示，在1月中下旬，股市漲得正紅火的時候，他就感覺到這種漲勢未來可能難以為繼，為了確保絕對收益，他進行了大幅減倉。另有些專戶基金經理，則是在大跌開始時迅速減倉，另外，還有一些投資經理采用股指期貨對沖等形式，在近期對凈值形成了一定的“保護”。

有部分去年業績出色的基金近期凈值回撤較大，相關人士向記者分析：“業績出色的一部分原因是因為高風險，市場的上漲容易掩蓋這種潛在風險，因此碰到這樣的大跌，風險就開始兌現。”

多種因素疊加導致下跌

究竟是什么導致了市場的急劇調整，基金經理們為記者總結了以下幾個原因：

第一是美國股市的大跌引發全球股市下跌對A股造成了一定的壓力，而這種壓力經過情緒渲染又被不斷放大，造成悲觀情緒的宣泄。

第二是金融去杠桿依然在繼續，國債利率高企，資金面吃緊依然困擾著A股，各類資管計劃因降杠桿而導致個股存在減持甚至平倉壓力，直接加劇市場波動的不確定性。

第三是A股市場頻繁“曝雷”，導致市場對于上市公司業績真實性及成長性的質疑，并導致部分上市公司估值的下行。

第四是年初以來，A股迎來一輪大幅上漲，春節前資金有獲利了結的沖動，也有一定的收益空間。對于不少機構而言，哪怕是在近幾日大跌中賣出，仍然能夠保留一定盈利。一些機構不愿意持股過節，因此提前減倉保住利潤。

第五是對于主要權重個股的估值是否已經過高，市場有較大分歧，部分資金開始賣出。

大跌之后

臨近年前，基金經理是選擇持股過年，還是持有現金呢?

有部分基金經理贊成持股過年。有知名基金經理表示，經過如此連續的大跌，風險已基本釋放，近期低點可能是半年內的低點。他認為現在整體市場估值水平不高，尤其是銀行、保險等藍籌股的估值水平仍在合理范疇，市場的整體下跌空間不大。因此，情緒化的大跌就是買入的時機。

但更多的基金經理認為，現在還不是大舉買入的時候。有基金公司投資總監認為，市場的趨勢是有慣性的。如此猛烈的下跌之后，市場不可能出現V形反轉。而此次下跌的一大重要特征是大家來不及減倉，這就會導致在連續下跌并出現反彈之后，勢必有大量資金要借助反彈出貨。

“反彈不是買入時機。”他表示，在經歷這樣的下跌之后，A股市場很難很快回到上漲趨勢，未來A股市場大概率需要一段盤整、消化、修復的過程，才可能重新回到上漲通道中。但還有基金經理認為：“現在減倉其實就等同于割肉，因為市場的這些利空，沒有一個是實質性的。”因為這些利空因素，并不能真正影響企業盈利能力。

對于基金經理來說，恐怕最理想的狀態是現在手里有現金可以隨時“撿便宜貨”。不過，很多基金經理可能沒這種幸運。有基金經理告訴記者，現在有很多股票相當便宜，可惜之前倉位過高，現金并不多。

買大盤股還是買小盤股

市場是否在下跌后出現風格切換?

此前市場出現了一小波風格切換的征兆，上周一度出現小盤股上漲而大盤股下跌的情況。但很快，大盤股和小盤股就又出現了泥沙俱下的局面。

有趨勢派基金經理旗幟鮮明地表示，大盤股不如小盤股機會大。“現在買銀行股還不如買國債。”他算了這樣一筆賬，由于銀行股近日連續上漲，其分紅率已經下降到3個多點的水平，其分紅收益率甚至不如現在的十年期國債或理財產品收益率。但是此前短期的快速拉升又使得這些銀行股集聚了一定的風險，因此，綜合來看，不應該再投資銀行股了。他告訴記者，此前，他持有銀行股，持有時間長達兩三年，但是近期下跌前，他將所持銀行股全數賣光了。

但也有價值派知名基金經理表示，大跌之后，其實大盤股和小盤股都有機會，由于大盤股下跌幅度也很大，因此也跌出了空間，相對而言，保險、銀行類的個股較其他板塊性價比依然更高，下一步他仍然愿意買入銀行股。。

還有基金經理認為，未來關鍵在于精選個股，無論是大盤股還是小盤股，只有優質的個股，才能最快從下跌中恢復過來。

在本輪下跌中回調幅度較大的地產股，是不少基金經理都提到并表示看好的投資方向。有基金經理向記者表示，預計地產股2017年和2018年的年報業績都會是A股業績最亮麗的板塊之一，而且A股優質地產股未來3年的成長速度可能遠超市場預期。

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