7月15日，人民銀行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構)，釋放長期資金約1萬億元。釋放的長期資金中，一部分用來置換當日到期的中期借貸便利(MLF)。

當日，MLF到期量為4000億元。央行同時表示，考慮到目前正值稅期高峰等因素，金融機構對中長期資金仍有一定需求，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展1000億元MLF操作和100億元逆回購操作。從交易結果看，MLF和公開市場逆回購利率均維持不變。光大證券首席固收分析師張旭表示，政策利率保持不變，充分說明穩(wěn)健的貨幣政策取向沒有發(fā)生改變。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，由于降準釋放的資金沒有期限限制，而置換的MLF期限為1年，這既是兩種流動性工具的替代，也意味著“以長換短”，有利于優(yōu)化包括銀行在內(nèi)的金融機構資金結構，降低銀行長期流動性約束，增強銀行的信貸投放能力。另外，本月央行實施1000億元MLF操作，操作利率不變，也可保持中期政策利率每月定期發(fā)布的連續(xù)性。

政策利率繼續(xù)維持不變

7月份MLF操作利率維持在2.95%。近期，央行每日開展7天期逆回購，操作利率始終保持在2.20%，意味著短期政策利率持續(xù)處于穩(wěn)定狀態(tài)。由于短期政策利率和中期政策利率之間存在較為固定的聯(lián)動關系，這實際上已預示作為中期政策利率的MLF利率在7月份不會發(fā)生變化。

王青認為，本月MLF操作利率未作調整，表明本次全面降準更多屬于針對小微企業(yè)等實體經(jīng)濟的定向支持措施，并非貨幣政策從數(shù)量到價格全面轉向寬松。

央行貨幣政策司司長孫國峰近日在國新辦新聞發(fā)布會上強調，此次降準是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)流動性操作，穩(wěn)健的貨幣政策取向沒有發(fā)生改變。

另外，在PPI和CPI“剪刀差”加大的背景下，王青表示，著眼于促進小微企業(yè)融資成本下降，監(jiān)管層優(yōu)先選擇全面降準，而政策信號意義更強的政策利率保持不變，體現(xiàn)了貨幣政策仍然注重在穩(wěn)增長、防風險和控通脹之間保持平衡。

光大銀行分析師周茂華表示，央行在全面降準落地之際還開展1000億元MLF操作，一方面體現(xiàn)為應對短期繳稅高峰等因素影響，滿足金融機構對中長期資金的需求;另一方面體現(xiàn)了央行對銀行體系中長期資金面的呵護。

“事實上，即使在降準后，金融機構仍存在補充中長期流動性的需求。”張旭認為，首先，年內(nèi)MLF到期量較大，8月份到年底還將有3.75萬億元MLF到期。其次，后期地方債發(fā)行提速的概率較大。再次，7月份稅收因素對流動性的擾動較大。過去3年，7月份稅收收入均在1.6萬億元左右，預計今年也會保持在這個水平。所以，金融機構為保持自身流動性平穩(wěn)，仍希望補充部分流動性，特別是對中長期流動性需求較大。張旭預計，后續(xù)央行也將充分考慮金融機構對短中長期資金的需求情況，保持流動性合理充裕。

實際貸款利率存下行空間

1年期MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎。自2019年9月以來，二者一直保持同步調整，點差固定在90個基點。因此，7月份MLF利率不動，意味著當月LPR報價基礎未發(fā)生變化。不過，王青表示，降準決定發(fā)布后，包括3月期Shibor、銀行同業(yè)存單利率在內(nèi)的中端市場利率下行幅度較大，銀行邊際資金成本有所下降。

孫國峰在國新辦新聞發(fā)布會上表示，貨幣政策將堅持以我為主、穩(wěn)字當頭，主要根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟形勢和物價走勢，把握好政策力度和節(jié)奏，兼顧內(nèi)外均衡，更好支持實體經(jīng)濟，為經(jīng)濟高質量發(fā)展營造適宜的貨幣金融環(huán)境。總量上，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模同名義經(jīng)濟增速基本匹配;結構上，支持中小企業(yè)綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新;價格上，鞏固貸款實際利率下降成果，促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。

去年以來，金融管理部門持續(xù)優(yōu)化存款市場監(jiān)管，以緩解銀行存款成本上行壓力。6月份，存款利率自律上限確定方式調整，植信投資首席經(jīng)濟學家兼研究院院長連平表示，這會使不同檔次的存款利率有一定幅度的下降，疊加全面降準，從而為實際貸款利率降低帶來一定空間。

根據(jù)央行此前發(fā)布的答記者問，此次降準降低金融機構資金成本每年約130億元，通過金融機構傳導可促進降低社會綜合融資成本。周茂華表示，此次全面降準的一個重要政策目標是引導銀行業(yè)金融機構降低小微等實體經(jīng)濟綜合融資成本。降準可為銀行體系提供低成本、長期限資金，將為降低貸款利率拓展空間，穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展信心、激發(fā)微觀主體活力。

關鍵詞： 人民銀行 政策利率 貸款利率 逆回購利率