5月28日，A股市場三大指數出現了“兩跌一漲”走勢。上證指數下跌0.22%，報收3600.78點，深證成指下跌0.30%，創業板指數上漲0.19%。

備受市場關注的北向資金，也一改前4個交易日的“瘋狂”，5月28日轉為凈流出5.26億元。但本周(5月24日至28日)，北向資金仍舊凈流入468.14億元，為歷史上單周凈流入最大金額。

北向資金終結了連續4日的正向凈買入，人民幣匯率也在28日出現了走低的情況，且升值預期突然變得不夠明朗。

市場似乎出現了預期分歧，國泰君安之前喊出的滬指挑戰4000點，還會成功嗎?

5月28日收盤后，國泰君安證券研究所所長黃燕銘指出，人民幣升值不是這輪行情最主要的原因。同時，由于市場風險偏好仍處中低水平，藍籌股仍將是投資重點。

不會對“挑戰四千點”形成阻力

5月28日，A股早盤走勢還算平穩。

午后，三大指數“跳水”，從日K線上來看，上證指數止步了4連陽。但本周累計漲逾3.2%，周漲幅創3個多月新高。

交易量方面，滬深股市5月28日交易金額達到1.02萬億。

個股板塊漲少跌多，僅電氣設備、有色金屬、汽車、非銀金融、銀行、軍工等板塊收紅;醫藥生物、家用電器、輕工制造、傳媒、建筑裝飾、農林牧漁、建筑材料等板塊跌幅靠前。

北向資金在5月28日凈流出5.26億元，且離岸人民幣5月28日一度跌破6.365，加上此前央行兩度就人民幣匯率發聲，以及全國外匯市場自律機制第七次工作會議內容在28日繼續發酵。

上述會議定調，人民幣既可能升值，也可能貶值。沒有任何人可以準確預測匯率走勢。不論是短期還是中長期，匯率雙向波動是常態，不論是政府、機構還是個人，都要避免被預測結論誤導。

因此，有分析認為，在這種背景之下，人民幣可能被空頭力量盯上，并出現階段性回調的可能性。如果存在這一預期，外資此前買入A股的邏輯就會發生變化，進而導致北向資金繼續加速流出。

星石投資的觀點認為，對股市而言，從歷史來看，人民幣升值期間，股票市場在多數情況下表現較好。但匯率并不是決定股市走向的唯一因素，在選擇投資標的時，仍應選擇那些具有一定壁壘、自身基本面較好的企業。

短期的震蕩似乎并不會影響機構投資者的判斷，前海開源基金首席經濟學家楊德龍就對5月28日的市場波動一笑了之。

他說，“之前在市場調整的時候，就給大家講，好的股票每次調整都是抄底的機會，每次大跌都是抄底優質股票或者優質基金的時機，概莫能外。”

楊德龍進一步表示，20%的好股票不斷的上漲，甚至不斷創新高，而剩下80%的股票，特別是績差股會不斷的出現下跌，甚至退市。

時代財經注意到，盡管在5月28日北向資金表現不佳，但就5月24日-28日的一周時間，北向凈買入資金達到了468.14億元，是歷史上單周凈流入的最大金額。

九泰基金定增投資中心總經理劉開運對時代財經表示，北上資金的大規模買入，說明資金對于未來一段時間的市場比較看好，“一方面，春節后A股出現較為明顯的調整，部分核心資產調整幅度較大，開始出現了明顯的長期投資機會。另外一方面，近期人民幣升值，也給外資帶來更多的盈利空間。”

“受人民幣升值驅動，以陸股通為代表的外資持續凈流入。外資的風格、偏好與交易行為是影響微觀市場交易結構的重要因素，尤其在重倉標的上仍具備絕對話語權。”國泰君安策略分析師陳顯順認為，微觀市場交易結構問題將不會對“挑戰四千點”形成阻力。

國泰君安4篇4000點研報

不過，并非所有人都像國泰君安那樣樂觀。

開源證券分析師牟一凌認為，如果沒有牛市，投資者要做好應對下一場景的準備，即上證反彈上限在3700 點附近。

但也有分析認為，以5月28日的上證指數3600.78點為基準計算，到4000點的上漲幅度不過11%左右。

按照這個邏輯，以目前滬指3.2%的周漲幅推算，不到4周就可以突破到4000點。因此，黃燕銘喊出“挑戰四千點”的口號，基本上可以認為并不離譜。

梳理一下國泰君安喊出“挑戰4000點”的時間表，或許給投資者以更多的參考。

5月23日，黃燕銘發的一則名為“國泰君安策略：橫盤不長久 挑戰四千點”的微博，迅速在A股市場“激起千層浪”，贊同與質疑之聲相互交織。

當時，國泰君安對大勢的判斷是“震蕩后就會拉升”。

黃燕銘表示，國君策略團隊自年初提出3300-3700點的震蕩判斷，實際上已經在3300-3500點持續橫盤近三個月。“往后看，震蕩行情還將延續但不會長久，后面將是震蕩后的拉升，蟄伏六年，市場有望挑戰四千點。”

5月24日，以陳顯順為核心的國泰君安策略團隊發布了名為“挑戰四千點”系列研報一，即“震蕩不長久，挑戰四千點”。

國泰君安闡述了三個理由，分別是“后疫情時代，通脹、流動性、增長、疫情等宏觀因素由不確定逐步走向確定，風險評價下行利好權益投資展開”、“通脹預期頂點在即，流動性的負面預期需要正向修正。同時伴隨剛兌逐步打破，市場的無風險收益率上行難、下行易”、“風險偏好仍處于中低位置，基本保持穩定”。

5月25日股市大漲，陳顯順又發了“挑戰四千點，這只是開始”的快評，稱“我們的邏輯正在不斷地被兌現之中，中盤藍籌領跑、大盤藍籌跟隨的趨勢也在兌現之下”。

5月26日，國泰君安策略團隊發布了“挑戰四千點”系列研報二(“撥云見日，解密風險評價”)，陳顯順再次強調，“挑戰四千點，核心驅動來自分母端風險評價的下行”。

一天之后，名為“微觀市場交易結構改善，藍籌空間打開”的“挑戰四千點”系列研報三，推向市場。

研報認為，在存量結構改善背景下，伴隨外資等更為樂觀的源頭活水入場，微觀市場交易結構問題將不會對“挑戰四千點”形成阻力。

5月28日收盤后，國泰君安策略團隊發布了“挑戰四千點”系列研報四，即“如何從白酒股理解大盤走勢”。

按照陳顯順的說法，本輪白酒擴散行情的核心邏輯是，來自風險評價的下行和風險偏好的低位修復，由此驅動對二線白酒股為代表的追逐，并有望外溢至各板塊中結構性的細分成長品種，逐步呈現出一線藍籌向二三線彈性品種擴散的行情，看好后續中盤藍籌表現。

風險評價下行是挑戰原因

為何國泰君安對滬指挑戰4000點信心滿滿?是不是聽到了什么特殊的信息或者得到了什么內部消息?

“都沒有。”黃燕銘5月27日在“燕銘夜話”中表示，所得到的信息跟大家是一樣的，都是基于公開的信息。

黃燕銘稱，股票價格的變動最重要的是看人的內心發生了一個什么樣的變化。所以貨幣的流動性是導致股價上升的一個催化劑，但它不是核心原因。

黃燕銘認為，2014年大盤出現大漲，有400點的大反彈，核心原因是無風險利率下降。“無風險利率下降帶來的牛市在A股歷史上一共發生過兩次，第一次是2014年的400點大反彈，從2000點一路漲到3400，出現了一個回調，然后再往上走。在這個過程當中，就是無風險利率下行帶來了一個牛市。第二個牛市是發生在2020年的6月到7月，由于銀行理財出現虧損，導致無風險利率下降，在那個過程當中又帶來一波行情。”

面對如今的A股市場，黃燕銘認為，現在是“無風險利率保持不變，風險偏好也保持不變，股票的風險度卻在從上往下走，這個時候對股市是有利的”。

5月28日，國泰君安發布的系列研報四認為，正是首次由風險評價的下行主導了A股行情及二線白酒龍頭彈性品種的表現。

不過，國泰君安策略團隊也強調，針對市場中的小妖票，本身的風險特征極高，基本不在此番風險評價下行的覆蓋范圍，“即便邊際上有所影響也是極其微弱的，本輪小妖票沒有好戲。”

也就是說，對于投資者來說，A股挑戰4000點或站上4000點，并不意味著投資者就都能賺錢。

即使是市場對人民幣升值預期開始出現分歧，黃燕銘的觀點依舊是，“人民幣升值、比特幣暴跌，它們只是這輪行情正好遇到的一個現象，但它們不是這輪行情最主要的原因，最主要的原因還是風險評價下降。”

正如黃燕銘5月28日盤后在微博中說的那樣：“風險評價下行本質上是不確定邁向確定、風險溢價消失的過程，選股思路便在于尋找不確定到確定邊際改善最大的股票類別。”

他明確表示，由于市場風險偏好仍處中低水平，藍籌股仍將是投資重點。

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