5月28日，A股市场三大指数出现了“两跌一涨”走势。上证指数下跌0.22%，报收3600.78点，深证成指下跌0.30%，创业板指数上涨0.19%。

备受市场关注的北向资金，也一改前4个交易日的“疯狂”，5月28日转为净流出5.26亿元。但本周(5月24日至28日)，北向资金仍旧净流入468.14亿元，为历史上单周净流入最大金额。

北向资金终结了连续4日的正向净买入，人民币汇率也在28日出现了走低的情况，且升值预期突然变得不够明朗。

市场似乎出现了预期分歧，国泰君安之前喊出的沪指挑战4000点，还会成功吗?

5月28日收盘后，国泰君安证券研究所所长黄燕铭指出，人民币升值不是这轮行情最主要的原因。同时，由于市场风险偏好仍处中低水平，蓝筹股仍将是投资重点。

不会对“挑战四千点”形成阻力

5月28日，A股早盘走势还算平稳。

午后，三大指数“跳水”，从日K线上来看，上证指数止步了4连阳。但本周累计涨逾3.2%，周涨幅创3个多月新高。

交易量方面，沪深股市5月28日交易金额达到1.02万亿。

个股板块涨少跌多，仅电气设备、有色金属、汽车、非银金融、银行、军工等板块收红;医药生物、家用电器、轻工制造、传媒、建筑装饰、农林牧渔、建筑材料等板块跌幅靠前。

北向资金在5月28日净流出5.26亿元，且离岸人民币5月28日一度跌破6.365，加上此前央行两度就人民币汇率发声，以及全国外汇市场自律机制第七次工作会议内容在28日继续发酵。

上述会议定调，人民币既可能升值，也可能贬值。没有任何人可以准确预测汇率走势。不论是短期还是中长期，汇率双向波动是常态，不论是政府、机构还是个人，都要避免被预测结论误导。

因此，有分析认为，在这种背景之下，人民币可能被空头力量盯上，并出现阶段性回调的可能性。如果存在这一预期，外资此前买入A股的逻辑就会发生变化，进而导致北向资金继续加速流出。

星石投资的观点认为，对股市而言，从历史来看，人民币升值期间，股票市场在多数情况下表现较好。但汇率并不是决定股市走向的唯一因素，在选择投资标的时，仍应选择那些具有一定壁垒、自身基本面较好的企业。

短期的震荡似乎并不会影响机构投资者的判断，前海开源基金首席经济学家杨德龙就对5月28日的市场波动一笑了之。

他说，“之前在市场调整的时候，就给大家讲，好的股票每次调整都是抄底的机会，每次大跌都是抄底优质股票或者优质基金的时机，概莫能外。”

杨德龙进一步表示，20%的好股票不断的上涨，甚至不断创新高，而剩下80%的股票，特别是绩差股会不断的出现下跌，甚至退市。

时代财经注意到，尽管在5月28日北向资金表现不佳，但就5月24日-28日的一周时间，北向净买入资金达到了468.14亿元，是历史上单周净流入的最大金额。

九泰基金定增投资中心总经理刘开运对时代财经表示，北上资金的大规模买入，说明资金对于未来一段时间的市场比较看好，“一方面，春节后A股出现较为明显的调整，部分核心资产调整幅度较大，开始出现了明显的长期投资机会。另外一方面，近期人民币升值，也给外资带来更多的盈利空间。”

“受人民币升值驱动，以陆股通为代表的外资持续净流入。外资的风格、偏好与交易行为是影响微观市场交易结构的重要因素，尤其在重仓标的上仍具备绝对话语权。”国泰君安策略分析师陈显顺认为，微观市场交易结构问题将不会对“挑战四千点”形成阻力。

国泰君安4篇4000点研报

不过，并非所有人都像国泰君安那样乐观。

开源证券分析师牟一凌认为，如果没有牛市，投资者要做好应对下一场景的准备，即上证反弹上限在3700 点附近。

但也有分析认为，以5月28日的上证指数3600.78点为基准计算，到4000点的上涨幅度不过11%左右。

按照这个逻辑，以目前沪指3.2%的周涨幅推算，不到4周就可以突破到4000点。因此，黄燕铭喊出“挑战四千点”的口号，基本上可以认为并不离谱。

梳理一下国泰君安喊出“挑战4000点”的时间表，或许给投资者以更多的参考。

5月23日，黄燕铭发的一则名为“国泰君安策略：横盘不长久 挑战四千点”的微博，迅速在A股市场“激起千层浪”，赞同与质疑之声相互交织。

当时，国泰君安对大势的判断是“震荡后就会拉升”。

黄燕铭表示，国君策略团队自年初提出3300-3700点的震荡判断，实际上已经在3300-3500点持续横盘近三个月。“往后看，震荡行情还将延续但不会长久，后面将是震荡后的拉升，蛰伏六年，市场有望挑战四千点。”

5月24日，以陈显顺为核心的国泰君安策略团队发布了名为“挑战四千点”系列研报一，即“震荡不长久，挑战四千点”。

国泰君安阐述了三个理由，分别是“后疫情时代，通胀、流动性、增长、疫情等宏观因素由不确定逐步走向确定，风险评价下行利好权益投资展开”、“通胀预期顶点在即，流动性的负面预期需要正向修正。同时伴随刚兑逐步打破，市场的无风险收益率上行难、下行易”、“风险偏好仍处于中低位置，基本保持稳定”。

5月25日股市大涨，陈显顺又发了“挑战四千点，这只是开始”的快评，称“我们的逻辑正在不断地被兑现之中，中盘蓝筹领跑、大盘蓝筹跟随的趋势也在兑现之下”。

5月26日，国泰君安策略团队发布了“挑战四千点”系列研报二(“拨云见日，解密风险评价”)，陈显顺再次强调，“挑战四千点，核心驱动来自分母端风险评价的下行”。

一天之后，名为“微观市场交易结构改善，蓝筹空间打开”的“挑战四千点”系列研报三，推向市场。

研报认为，在存量结构改善背景下，伴随外资等更为乐观的源头活水入场，微观市场交易结构问题将不会对“挑战四千点”形成阻力。

5月28日收盘后，国泰君安策略团队发布了“挑战四千点”系列研报四，即“如何从白酒股理解大盘走势”。

按照陈显顺的说法，本轮白酒扩散行情的核心逻辑是，来自风险评价的下行和风险偏好的低位修复，由此驱动对二线白酒股为代表的追逐，并有望外溢至各板块中结构性的细分成长品种，逐步呈现出一线蓝筹向二三线弹性品种扩散的行情，看好后续中盘蓝筹表现。

风险评价下行是挑战原因

为何国泰君安对沪指挑战4000点信心满满?是不是听到了什么特殊的信息或者得到了什么内部消息?

“都没有。”黄燕铭5月27日在“燕铭夜话”中表示，所得到的信息跟大家是一样的，都是基于公开的信息。

黄燕铭称，股票价格的变动最重要的是看人的内心发生了一个什么样的变化。所以货币的流动性是导致股价上升的一个催化剂，但它不是核心原因。

黄燕铭认为，2014年大盘出现大涨，有400点的大反弹，核心原因是无风险利率下降。“无风险利率下降带来的牛市在A股历史上一共发生过两次，第一次是2014年的400点大反弹，从2000点一路涨到3400，出现了一个回调，然后再往上走。在这个过程当中，就是无风险利率下行带来了一个牛市。第二个牛市是发生在2020年的6月到7月，由于银行理财出现亏损，导致无风险利率下降，在那个过程当中又带来一波行情。”

面对如今的A股市场，黄燕铭认为，现在是“无风险利率保持不变，风险偏好也保持不变，股票的风险度却在从上往下走，这个时候对股市是有利的”。

5月28日，国泰君安发布的系列研报四认为，正是首次由风险评价的下行主导了A股行情及二线白酒龙头弹性品种的表现。

不过，国泰君安策略团队也强调，针对市场中的小妖票，本身的风险特征极高，基本不在此番风险评价下行的覆盖范围，“即便边际上有所影响也是极其微弱的，本轮小妖票没有好戏。”

也就是说，对于投资者来说，A股挑战4000点或站上4000点，并不意味着投资者就都能赚钱。

即使是市场对人民币升值预期开始出现分歧，黄燕铭的观点依旧是，“人民币升值、比特币暴跌，它们只是这轮行情正好遇到的一个现象，但它们不是这轮行情最主要的原因，最主要的原因还是风险评价下降。”

正如黄燕铭5月28日盘后在微博中说的那样：“风险评价下行本质上是不确定迈向确定、风险溢价消失的过程，选股思路便在于寻找不确定到确定边际改善最大的股票类别。”

他明确表示，由于市场风险偏好仍处中低水平，蓝筹股仍将是投资重点。

关键词： 沪深股市 A股市场 A股 三大指数