近日，又一保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。中國(guó)鐵建(9.890,-0.03,-0.30%)擬引入8家投資者，對(duì)旗下4家子公司增資110億，債轉(zhuǎn)股事項(xiàng)完成后，標(biāo)的公司可降低杠桿率，增強(qiáng)資本實(shí)力，減輕財(cái)務(wù)壓力。其中，太平人壽出資65億元，并相繼取得對(duì)應(yīng)股權(quán)。

藍(lán)鯨保險(xiǎn)梳理發(fā)現(xiàn)，目前，參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的險(xiǎn)企多集中在大型機(jī)構(gòu)，且案例相對(duì)有限。業(yè)內(nèi)專家分析稱，債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目往往具有持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、募集資金多的特點(diǎn)，與保險(xiǎn)資金期限長(zhǎng)、規(guī)模大的特點(diǎn)較為契合，但實(shí)踐中，也存在如何對(duì)國(guó)有股權(quán)的評(píng)估作價(jià)進(jìn)場(chǎng)交易;投資領(lǐng)域受限;退出受限等問(wèn)題。

基于此，專家建議，可適當(dāng)放寬評(píng)估要求，允許保險(xiǎn)資金協(xié)議退出，提升債轉(zhuǎn)股實(shí)施的有效性，放寬股權(quán)投資的行業(yè)范圍限制，通過(guò)“負(fù)面清單” 機(jī)制，提升保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的能力。

改善資產(chǎn)負(fù)債率，中國(guó)鐵建子公司引8家投資者增資110億

中國(guó)鐵建公告稱，為降低集團(tuán)旗下4家全資子公司中鐵十一局、中鐵建設(shè)、鐵建投資、昆侖投資的資產(chǎn)負(fù)債率，中國(guó)鐵建擬引入太平人壽、誠(chéng)通工銀基金、交銀投資、農(nóng)銀投資等8家投資者，出資110億元對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行增資，實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。

根據(jù)安排，太平人壽擬以現(xiàn)金出資方式，分別向中鐵十一局增資16.55億元，持股10.86%;向中鐵建設(shè)增資11.82億元，持股8.49%;向鐵建投資增資18.91億元，持股7.47%;向昆侖投資增資17.73億元，持股17.27%。太平人壽合計(jì)出資65億元，超此次增資額半數(shù)，增資完成后，中國(guó)鐵建仍為4家標(biāo)的公司的控股股東，擁有實(shí)際控制權(quán)。

中國(guó)鐵建介紹稱，增資事項(xiàng)是公司實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股、積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率工作的重要組成部分，可落實(shí)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，做好“三去一降一補(bǔ)”工作，“有效降低標(biāo)的公司杠桿率，增強(qiáng)資本實(shí)力，減輕財(cái)務(wù)壓力，提升持續(xù)健康發(fā)展能力”。同時(shí)，中國(guó)鐵建也擬以此為契機(jī)，進(jìn)一步完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革。

逐一來(lái)看財(cái)務(wù)狀況，中鐵十一局及其子公司主要從事建筑施工行業(yè)，包括鐵路輔架、復(fù)雜橋梁，2019年前9月?tīng)I(yíng)收475.49億元，歸母凈利潤(rùn)7.13億元;中鐵建設(shè)主要業(yè)務(wù)板塊為基建、物資貿(mào)易，前9月?tīng)I(yíng)收398.45億元，歸母凈利潤(rùn)5.96億元;鐵建投資、昆侖投資分別取得12.44億元、13.59億元的歸母凈利潤(rùn)。

進(jìn)一步聚焦，上述4家公司中資產(chǎn)負(fù)債率最高的為中鐵建設(shè)，達(dá)到 87.50%，其余3家公司資產(chǎn)負(fù)債率也在75%以上，通過(guò)引入太平人壽等投資者進(jìn)行增資，完成債轉(zhuǎn)股工作后，標(biāo)的公司資產(chǎn)負(fù)債率均有改善，整體資產(chǎn)負(fù)債率從81.11%下降至76.9%。

一位金融研究人士介紹，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目往往具有持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、募集資金多的特點(diǎn)，與保險(xiǎn)資金，尤其是壽險(xiǎn)資金期限較長(zhǎng)、規(guī)模大的特點(diǎn)較為契合。通過(guò)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，目標(biāo)企業(yè)改善債務(wù)水平和資產(chǎn)負(fù)債率后，財(cái)務(wù)費(fèi)用和資金成本將有效減少，也將有利于增強(qiáng)業(yè)務(wù)承攬、項(xiàng)目承接能力，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2018年8月，銀保監(jiān)會(huì)等5部委聯(lián)合發(fā)布《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》的通知，提出鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)新設(shè)實(shí)施機(jī)構(gòu)，參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。同年11月，國(guó)家發(fā)展改革委、銀保監(jiān)會(huì)等五部門(mén)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于鼓勵(lì)相關(guān)機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的通知》，鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立專門(mén)實(shí)施機(jī)構(gòu)從事市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。系列政策指引，也給保險(xiǎn)資金深度參與不良資產(chǎn)處置擴(kuò)大入口。

能力受限中小險(xiǎn)企“按兵不動(dòng)”，業(yè)內(nèi)落地案例寥寥

債轉(zhuǎn)股領(lǐng)域進(jìn)一步對(duì)險(xiǎn)資打開(kāi)大門(mén)，業(yè)內(nèi)也有案例落地，但主要集中在大型險(xiǎn)企，相對(duì)有限。

藍(lán)鯨保險(xiǎn)梳理發(fā)現(xiàn)，早前，即有中國(guó)人壽(33.650,0.15,0.45%)以及中國(guó)太保(36.810,-0.11,-0.30%)參與到債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目中。譬如，中國(guó)人壽實(shí)施了川氣東送、陜煤集團(tuán)、中國(guó)船舶(21.810,0.16,0.74%)、華能集團(tuán)、中國(guó)鋁業(yè)(3.370,-0.04,-1.17%)和黃河基金等債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，總規(guī)模達(dá)540億元。

此外，也陸續(xù)有險(xiǎn)企通過(guò)直接或間接途徑參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，包括由保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立股權(quán)計(jì)劃等產(chǎn)品，以及購(gòu)買(mǎi)債轉(zhuǎn)股相關(guān)的證券化產(chǎn)品、投資債轉(zhuǎn)股相關(guān)的股權(quán)投資基金等。但這之中，也不乏存在部分待改進(jìn)的問(wèn)題。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所保險(xiǎn)研究室副主任朱俊生對(duì)藍(lán)鯨保險(xiǎn)介紹稱，此前調(diào)研中，市場(chǎng)主體普遍反映債轉(zhuǎn)股存在部分問(wèn)題。包括，國(guó)有股權(quán)的評(píng)估作價(jià)及進(jìn)場(chǎng)交易問(wèn)題，根據(jù)規(guī)定，國(guó)有資產(chǎn)交易需履行評(píng)估程序且評(píng)估值原則不能低于凈資產(chǎn)，對(duì)保險(xiǎn)資金嘗試投資類優(yōu)先股模式的股權(quán)投資就形成了挑戰(zhàn)。在實(shí)踐中，考慮到分散投資風(fēng)險(xiǎn)、減輕投后管理壓力等因素，更多是以產(chǎn)品形式進(jìn)行股權(quán)投資或債轉(zhuǎn)股投資，重復(fù)繳納企業(yè)所得稅加重了保險(xiǎn)公司的綜合成本。

如何退出，也是保險(xiǎn)公司重點(diǎn)考量。對(duì)接資本市場(chǎng)是市場(chǎng)化股權(quán)項(xiàng)目或債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出的重要手段，但因定增無(wú)法鎖定發(fā)行價(jià)且規(guī)模受限，再融資募集資金償還債務(wù)受限等監(jiān)管限制，通常需要設(shè)計(jì)復(fù)雜結(jié)構(gòu)方可完成交易，并最終在二級(jí)市場(chǎng)退出，這對(duì)市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的參與意愿產(chǎn)生了較大影響。投資領(lǐng)域受限、會(huì)計(jì)記賬問(wèn)題，同樣干擾著保險(xiǎn)資金參與債轉(zhuǎn)股的熱情。

除此之外，債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目中涉及到諸多諸如估值等復(fù)雜的環(huán)節(jié)，多數(shù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，缺乏人才儲(chǔ)備也是障礙之一。

基于此，朱俊生建議，要推動(dòng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，需要將債轉(zhuǎn)股和國(guó)有企業(yè)混合所有制改革相結(jié)合，在國(guó)企改制、員工持股、股權(quán)激勵(lì)等方面給予債轉(zhuǎn)股企業(yè)適當(dāng)傾斜和放寬，在轉(zhuǎn)變企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制上有所突破。

同時(shí)，在國(guó)有股權(quán)交易的評(píng)估方面適當(dāng)放寬，對(duì)于債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目予以相關(guān)豁免政策，允許協(xié)議退出，提升債轉(zhuǎn)股實(shí)施的有效性;對(duì)保險(xiǎn)資金股權(quán)投資計(jì)劃投資股權(quán)或債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，統(tǒng)籌進(jìn)行特殊稅務(wù)處理安排，解決保險(xiǎn)資金投資股權(quán)或債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目面臨的多重征稅問(wèn)題。

放寬保險(xiǎn)資金股權(quán)投資的行業(yè)范圍限制，通過(guò)“負(fù)面清單” 機(jī)制，提升保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的能力;協(xié)調(diào)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局，對(duì)保險(xiǎn)資金股權(quán)投資計(jì)劃等產(chǎn)品進(jìn)行稅收豁免，涉及的投資分紅收益無(wú)需繳納企業(yè)所得稅和增值稅。

一位金融研究人士則表示，相較于不良資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、銀行和信托等機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和公司治理經(jīng)驗(yàn)缺乏，尤其是中小險(xiǎn)企，能力受限，且基于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)資金一貫穩(wěn)健的特性，在參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)前期會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，緩步前行。

關(guān)鍵詞： 太平人壽 中國(guó)鐵建子