江苏蓝电环保股份有限公司

2月6日，(以下简称“蓝电环保”)将要上会。公开资料显示，蓝电环保主要从事电除尘器、布袋除尘器、电布袋除尘器以及脱硫脱硝设备的研发、制造和销售业务。

蓝电环保目前共取得各项专利26项，其中发明专利8项，实用新型专利18项，并参与了国标《有色金属冶炼厂收尘设计规范》(GB50753-2012)的编订，主要产品被认定为江苏省高新技术产品。

募资是否合理和企业资质如何。

虽然头戴“光环”，不过蓝电环保能否成功通过发审委的审核，还取决于

业绩波动明显，净利润低

蓝电环保近年来业绩并不稳定。

中2016年的营业收入相比2015年出现了明显下降，同比降幅为20.17%。

申报稿显示，蓝电环保2014年至2017年前三季度(即报告期内)营业收入分别约为2.14亿元、2.35亿元、1.88亿元、1.72亿元(前三季度)，其

▲财务摘要 数据来源：申报稿

2014年至2017年前三季度净利润

蓝电环保分别为3742.42万元、3944.79万元、2583.47万元、2830.48(前三季度)，

对此，蓝电环保在申报稿中表示，“在去产能的背景下，有色金属行业的固定资产投资开始出现下降趋势。2016年，固定资产投资完成额为5259亿元，同比下降5.8%。受去产能影响，公司2016年营业收入为18763万元，同比下降达19.97%(与记者通过申报稿数据计算得出的结果有所偏差)。”

▲营业收入摘要 数据来源：2017年12月20日报送的申报稿

蓝电环保申报稿中的同行业可比上市公司共有五家，分别是龙净环保(13.960,0.19,1.38%)、菲达环保(7.890,0.06,0.77%)、科林环保(19.420,0.00,0.00%)、永清环保(9.820,0.11,1.13%)、德创环保(14.980,0.17,1.15%)。

值得注意的是，

上述五家2016年营业收入同比变化幅度分别为8.56%、9.02%、-9.87%、98.62%、34.12%。

这五家公司中，仅有一家在2016年的营业收入是下降的，而且其下降幅度远低于蓝电环保。

▲同行业可比上市公司的平均薪酬摘要 数据来源：申报稿

上述五家企业2016年员工的平均薪酬为10.62万元/年，而蓝电环保的员工平均薪酬只有7.26万元/年，明显低于同行业可比上市公司的平均薪酬。

有意思的是，

另外，蓝电环保此次IPO欲在上交所上市，而2016年扣非后净利润仅为2157.24万元，报告期内最高年度净利润仅为3944.79万元。

从以往的经验来看，IPO企业的扣非后净利润为3000万元是一条隐形红线，低于3000万元的IPO企业的业绩将受到严格对待，如果企业欲登陆的是主板，这条隐形红线可能会被提升至5000万元。

一位投行高级副总裁对记者表示，“”

根据现在的审核情况猜测，达到隐形的净利润要求应该是必要条件了。

一位新三板公司高管对记者表示，“”

对此，某企业管理资询公司副总经理也对记者表示，虽然没有明文规定，不过坊间有这样的说法。

值得注意的是，蓝电环保2014年至2017年前三季度营业利润合计约为1.51亿元，而经营活动产生的现金流量净额合计为5467.51万元，只为前者的36.24%。即蓝电环保通过经营活动带来的现金净流入，不到营业利润的四成。

业绩增长未达预期

持续盈利能力存疑

除了业绩波动明显，净利润低外，蓝电环保对公司营业收入的增长率预测也值得注意。

蓝电环保2016年6月17日报送的申报稿显示，欲募集资金5000万元用于补充流动资金。

平均增长率21.55%

对于该募投项目的理由，蓝电环保在申报稿中表示“预计未来三年公司营业收入可以保持2013-2015年的水平，则2016-2018年公司营业收入约为2.86亿元、3.47亿元、4.22亿元。”

蓝电环保实际2016年的营业收入仅有1.88亿元，不但比2015年的营业收入下降了20.17%，没有逐年递增，还仅为预计目标2.86亿元的65.68%。

然而，

第四季度需要取得营业收入1.75亿元，显然难度很大。

蓝电环保2017年前三季度的营业收入为1.72亿元，若想实现上述招股书中3.47亿元的年度目标，

正是如此，在2017年12月20日报送的申报稿中，蓝电环保募资理由中对未来营业收入的预测发生了变化。

2017年的招股书中蓝电环保预计未来三年（2017年-2019年）营业收入的平均增长率改为10%。

蓝电环保2016年招股书中预计2016年-2018年的营业收入平均增长率保持在21.55%，经历过2016年营业收入的下滑，预测营收增长的失败，

以此估算，蓝电环保2017年-2019年的营业收入大概需要达到2.06亿元、2.27亿元、2.5亿元，曾业绩下滑、高估业绩增长的蓝电环保，是否能保证未来的持续盈利增长?

关键词： 发审委 光环 蓝电