“10人的團隊，管理了近10億元的基金份額，看了上百個項目，2018年卻僅落地兩個，兩個今年已經登陸科創板。”這是有著險資基因的私募基金公司——華泰寶利投資有限公司(以下簡稱：華泰寶利)成立以來取得的業績。

在華泰保險集團的版圖里，華泰寶利是最年輕的一個。在位于金融街南端的國際企業大廈，經濟觀察報記者采訪了華泰寶利總經理李勝以及副總經理姜松巖。2015年底，華泰保險獲得股權投資資格，2016年底公司申請的直投公司獲批，2017年4月華泰寶利正式成立。

在這期間，曾經在某家券商直投公司擔任總經理的李勝以及中信銀行財富中心擔任行長的姜松巖接下了華泰保險投出的橄欖枝。

一位來自券商，一位來自銀行，在保險系的文化氛圍里，會碰出怎樣的火花?保險資金如何走出舒適區，又如何應對科創板注冊制試點落地給一級股權投資市場帶來的變化?

緊盯硬科技

據李勝介紹，華泰寶利正式開始開展投資業務是在2018年，項目看了不少但落地卻不多。“2018年團隊看了上百個項目，但最終落地了兩個，在去年6月份投了一家高鐵配套的高科技冶金企業，12月份投了一家芯片制造企業，比較幸運的是這兩個企業都已經在科創板上市了。”李勝介紹說。

截至目前，共有16家保險系私募機構備案設立，在姜松巖看來，華泰寶利由于公司體量小，推進戰略協同投資的難度比較大，公司把財務上實現投資人利益最大化做為最核心的目標。保險資金對風險天然厭惡，PE投資的糾錯機制比較弱，給華泰寶利的項目選擇帶來了難度。針對保險資金屬性，華泰寶利的注意力更多的放在了發展到中后期、現金流穩定、有比較可觀盈利的企業，力爭提升成功率。

華泰寶利的目標是以高端制造和集成電路等行業為主的硬科技企業。在李勝看來，科技含量是企業最好的護城河，相對于商業模式上的創新，真正的科技含量轉化為營收和利潤的可能性要大一些。

這也是宏觀經濟新舊動能轉換的關鍵領域。在這些企業的尋找上，姜松巖的原則是國產替代，“有很多高技術國外壟斷，會更加關注一些在關鍵領域、重大零部件等領域有核心技術的企業。”

策略：不松懈不著急

2019年華泰寶利的打法有了調整，用李勝的話來概括就是“不松懈、不著急”。李勝認為要嚴格遵守價格紀律，而這背后邏輯是一級市場的價格可能會有一個調整的過程。在李勝看來，科創板的開板在一定程度上對一級市場的價格起到了升溫作用，但隨著市場的平穩運行，市場的價格正在向理性回歸。他也坦承，2018年兩個投資項目在登陸科創板后，投資的浮盈也經歷了從十幾倍到幾倍的回落，但這種回撤是健康的，有利于資本市場的長期發展。

|對話|

經濟觀察報：與市場上其他類私募機構相比，保險屬性的私募有哪些特點，保險系私募在投資過程中最大的挑戰是什么？

李勝：

股權投資就是犧牲流動性、安全性和期間收益換取高收益的這么一個高風險業務，但同時險資又有天然的風險厭惡特征，這個實際上是對我們最大的一個挑戰。應對的辦法就是兩點，一個是投真正有科技含量的項目，還有一個就是要控制好價格，某個企業看起來不錯，但是如果價格過高，安全墊不夠厚的話也不會投。

與此同時，PE投資是長期投資，糾錯能力弱。在二級市場買股票，買錯了第二天就可以賣，但一級市場不是這樣，錢投進去了，結果往往是0或1。針對保險資金的屬性，我們主要選擇中后期很成熟，現金流穩定、有可觀盈利的企業來投，提升成功率。

但與其他資金相比，險資比較有利的地方是它的長期性，如果決定了做這件事的話，它能夠容忍企業更長時間的成長，這方面會比市場上其他的PE壓力會小。

經濟觀察報：剛剛說到股權投資是犧牲流動性、安全性和期間收益換高收益的，多少倍的收益是比較理想的狀態？

李勝：

作為管理人的話，當然希望給LP創造更高的價值，但也要實事求是。股權投資犧牲了流動性、安全性和期間收益，但具體收益率并沒有一個標準答案。有人曾對美國6000多支基金進行研究，分析下來，年化回報率大概是13.7%，我覺得我們做到15%到20%之間是比較理想的狀態，這對于保險資金來說可能是一個可以努力的水平，VC的單個成功項目的超高回報率水平不是險資應該追求的。

有句話叫“一分利一分險”，想掙更高回報，就得冒更大風險。但反過來理解，認為“一分險一分利”，冒更高的風險可以得到更大回報，這從邏輯上來說就不成立了，因為如果說冒風險就有高回報，那風險就不能稱為風險了，所以我們對風險控制是最重視的。

經濟觀察報：近年來，隨著資本市場改革一直在穩步進行中，包括科創板的落地、創業板以及新三板的改革都對一級市場產生了影響，我們在做投資的時候是否有感受到這種變化？

李勝：

我們確實是科創板政策的受益者，我們內部評估，科創板的落地把我們資本化的時間提前了12到18個月，沒想到去年12月份投的項目，今年就上市了，這個是投之前沒有想到的。這種比較深刻的體制性的改變，對一級市場投資是有益的，因為一級市場的投資是投到最有活力的企業里邊去了，這個跟借錢時候主要看信用不太一樣，大家都是認認真真尋找有成長性的企業來投。

經濟觀察報：低利率環境將對保險行業產生怎樣的影響？投資端該如何應對？

李勝：

新常態下，受宏觀經濟影響，利率應該整體也是下行的趨勢，對于長期資金的險資來說，再投資的風險也是比較大的，現在我覺得應該配置一些持久性的東西。

姜松巖：

在低利率環境下，資產負債的匹配壓力是很大的，目前保險公司負債端的成本可能會達到4%或5%或更高。提高資產收益的壓力很大，提升股權投資的配置就是解決方案之一。

關鍵詞： 華泰寶利