8月12日晚間，天茂集團(000627.SZ)接連披露2封公告，分別為對國華人壽其余股東所持49%股權(quán)進行吸納合并，以及對財險子公司安盛天平財險股權(quán)的出清。一退一進之后，國華人壽與安盛天平股權(quán)均將發(fā)生重大變更。

對國華人壽而言，或?qū)⑼ㄟ^此次交易曲線上市，提升估值，而拿下國華人壽100%股權(quán)的天茂集團，股權(quán)或也將水漲船高;被天茂集團出清的安盛天平，則將成為安盛集團旗下全資保險平臺，在推進車險的同時，完善健康產(chǎn)品線。兩家原本同屬天茂集團子公司的財、壽險公司，將同時開啟各自的新征程。

加碼壽險：吸納合并國華人壽剩余49%股權(quán)

具體來看天茂集團對國華人壽的加碼動作。首先，天茂集團公告表示，擬通過向國華人壽的其他全部少數(shù)股東，即海南凱益、上海博永倫、寧波漢晟信、湖北宏泰、武漢地產(chǎn)以及江岸資管6家股東，以發(fā)行股份購買資產(chǎn)，或發(fā)行股份購買資產(chǎn)結(jié)合其他多種支付方式，對國華人壽進行吸納合并，具體交易方案將進一步協(xié)商確定。

因事項存不確定性，避免對股價造成影響，天茂集團自8月13日期開始停牌，預(yù)計停牌時間不超過10個交易日。

從當前持股比例來看，國華人壽目前共有7家股東，天茂集團持股51%，為控股股東。若吸納事項完成，國華人壽將成為天茂集團全資子公司，同時或登陸A股，成為上市險企。

“目前無論是A股還是H股，上市均非易事，通過此次合并吸納，國華人壽實現(xiàn)曲線上市，有助于提高其估值，融資渠道也會更加豐富。國華人壽作為天茂集團的主要收益來源，全資注入后，對于天茂集團的未來股價走勢也將有所幫助”，保險業(yè)內(nèi)人士王立剛向藍鯨保險分析稱。

在香頌資本執(zhí)行董事沈萌看來，合并吸納國華人壽后，對天茂集團股價確實會有影響，但影響有限，“主要因為目前國華人壽控制權(quán)已經(jīng)在天茂集團手中”。

值得注意的是，從此次交易方式來看，天茂集團以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式吸納國華人壽其余股東股權(quán)，相應(yīng)股東將會成為上市公司股東，“從資本市場角度而言，上市公司的資金吸取能力比非上市公司要強一些，因此股東所得收益也會相應(yīng)大于持股國華人壽的收益”，王立剛預(yù)估道。

“合并方式中還提及或‘結(jié)合其他多種支付方式’”，沈萌提醒稱，“國華人壽股東未必最終都會成為天茂集團股東，還是要看雙方的自由選擇”。

事實上，天茂集團對于國華人壽的重視，早已凸顯。早在2016年3月，增資入股國華人壽僅1個月的天茂集團即公告表示，擬募資不超過95億元，對國華人壽進行再次增資，同時收購安盛天平40.75%股權(quán)，并償還銀行利息。

同年7月，天茂集團公告表示，放棄增持安盛天平，但仍擬以非公開發(fā)行方式以6.94元/股定價，募資48.45億元，對國華人壽進行增資，同時國華人壽其他股東按比例增資，合計擬增資95億元。

然而，在籌劃增資兩年未獲批復的背景下，國華人壽在2018年變更增資方案，新引入3家湖北省國資企業(yè)，與天茂集團共同參與增資。2019年4月，天茂集團公告表示，銀保監(jiān)會已批復同意國華人壽將注冊資本由38億增至48.46億元。

對于天茂集團而言，國華人壽已成為其主要營業(yè)收入來源，據(jù)天茂集團最新披露的2019年1季度報告來看，天茂集團營業(yè)總收入合計為226.75億元，其中保險業(yè)務(wù)收入為190.84億元，占比約84.16%。

且自2014年以來持續(xù)盈利的國華人壽，也成為天茂集團的重要盈利支撐，近幾年凈利潤均保持在10億元以上，2018年實現(xiàn)凈利潤20.55億。2019年6月，國華人壽進行分紅，天茂集團收到現(xiàn)金分紅款1.04億元。

此前，天茂集團董事長劉益謙曾向媒體表示，其布局壽險并非簡單投資，而是作為產(chǎn)業(yè)進行經(jīng)營，未來將全力以赴做好壽險，關(guān)注如何將壽險做好做大。此次對國華人壽進行合并吸納，背后是天茂集團對國華人壽寄予的厚望。

放手財險：出清安盛天平實現(xiàn)投資收益約6.23億

在天茂集團瞄準壽險發(fā)力的同時，對財險業(yè)務(wù)則選擇了“放手”。

12日晚間，天茂集團同時公告表示，收到銀保監(jiān)會批復，同意包括天茂集團在內(nèi)的五家安盛天平中方股東，將持有的安盛天平4.23億股股份全部轉(zhuǎn)讓給安盛集團，交易總對價為46億元。其中天茂集團持股的7828萬股全部轉(zhuǎn)讓給安盛集團，轉(zhuǎn)讓價為10.87元/股，總金額約為8.5億元，轉(zhuǎn)讓后安盛集團將持有安盛天平100%股權(quán)，安盛天平轉(zhuǎn)為外資全資持股公司。

回溯來看安盛天平近幾年表現(xiàn)。保險業(yè)務(wù)收入方面，除2018年外，安盛天平保持穩(wěn)步上行，從2013年的50.06億元增至2017年的81.29億元，但在2018年出現(xiàn)了超2成的縮減，僅有63.43億元。2019年上半年合計實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入27.65億元，同比出現(xiàn)約2.6%的縮減。

凈利潤方面，年報數(shù)據(jù)顯示，2013年至2017年安盛天平均維持盈利態(tài)勢，其中2015年凈利潤達到峰值，實現(xiàn)2.63億元，但在2017年由盈轉(zhuǎn)虧，實現(xiàn)凈利潤-0.21億元。2018年，虧損持續(xù)放大，全年實現(xiàn)凈利潤-2.75億元。從2019年最新數(shù)據(jù)來看，安盛天平上半年已經(jīng)扭轉(zhuǎn)虧損，實現(xiàn)9588.4萬元凈利潤。

安盛天平2018年保費與凈利潤的雙雙下行，主要與車險業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳有關(guān)。2018年車險保費收入為56.43億元，同比下滑23.05%，承保虧損則進一步加劇，2018年車險虧損5.58億，同比增虧17.97%。

盡管前身為專業(yè)車險公司的安盛天平，在當前的車險市場，日子也并不好過，業(yè)績不佳的背景下，天茂集團選擇出清其所持股權(quán)的動作，不難理解。“從回報率角度來看，財險公司與長期壽險公司的盈利能力有所差異，在財險公司整體存在盈利困難的背景下，從資本角度而言，會存在重壽險輕財險的戰(zhàn)略”，王立剛向藍鯨保險分析稱。

“目前的表現(xiàn)來看，壽險業(yè)務(wù)的對象更明確，業(yè)務(wù)模式也更靈活，財險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更復雜，整體發(fā)展不如壽險”，沈萌補充道。

盡管當前安盛天平業(yè)績不佳，但通過此次出清股權(quán)，仍為天茂集團帶來一筆不小的投資收益。在2018年披露對于安盛天平的股權(quán)出讓方案時，天茂集團表示，預(yù)計實現(xiàn)投資收益約6.23億元。

此前，在安盛集團簽署收購安盛天平剩余股權(quán)協(xié)議時，安盛亞洲首席執(zhí)行官GordonWatson即表示，全資擁有并全面管理安盛天平后，將進一步加快戰(zhàn)略部署，創(chuàng)建一家擁抱醫(yī)療保健和移動解決方案的領(lǐng)先保險公司。同時，將安盛天平打下的良好基礎(chǔ)與安盛集團在健康和數(shù)字方面的全球?qū)ｉL相結(jié)合，在持續(xù)為車險客戶創(chuàng)造價值的同時，通過完善健康險產(chǎn)品線來捕捉健康險市場快速發(fā)展的機會。

由此來看，無論是或?qū)⑷Y上市的國華人壽，還是成為外資獨資險企的安盛天平，未來發(fā)展之路，均值得關(guān)注。

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