債市經過年初的反彈又陷入回調，市場對債市走勢的判斷再次出現分歧。金鷹基金固定收益部總監劉麗娟認為，從影響債市走勢的基本面、流動性、監管政策等因素來看，今年相比去年存在一定的邊際改善，對債市形成利好。但能否帶來債市趨勢性的變化，仍有待觀察。目前重點配置中短久期的利率債和高等級信用債。

影響債市因素邊際改善

今年的政府工作報告強調，貨幣政策將保持中性，松緊適度，管好貨幣供給總閘門，維護流動性合理穩定。今年以來，貨幣市場流動性維持較寬松局面，債市從1月底以來出現強勢反彈。劉麗娟認為，從政府工作報告這個角度看，今年貨幣政策整體不會太過寬松，但在嚴監管、防風險的政策主線下，監管也在避免政策過緊帶來的流動性沖擊，貨幣政策應不會過于偏緊。預計央行會繼續通過“削峰填谷”，運用多種貨幣政策工具，保持流動性的穩健中性。但在季末考核時點，流動性結構性緊張局面仍會出現。

防風險依舊是今年工作的重點。“在金融去杠桿取得一定成效后，即將落地的資管新規和配套細則對市場的實質性沖擊將會邊際減弱，逐步緩和。”劉麗娟說。

基本面方面，2月份PMI、PPI、工業企業利潤均出現了下行趨勢，市場對經濟基本面回落的預期較為一致。劉麗娟認為，今年基建、房地產投資回落預期已成共識，但回落空間和幅度相對有限，投資對經濟的負向拖累程度也有限，消費穩健，通脹可控，近期受關注的中美貿易戰對出口的沖擊有待觀察。

“綜合來看，影響債市的基本面、流動性、監管政策均出現了邊際改善，但能否給債市形成趨勢性變化，仍需等待和觀察。貿易爭端的后續發展，短期內會對債市形成一定影響。”劉麗娟說。

重點配置中短期券種

劉麗娟認為，目前債市機會集中在中短期品種，其中，短端券種的性價比較高，持券機會成本較低，且收益相對確定。久期2年內的利率債收益率曲線陡峭，可采用騎乘策略獲取不錯的收益。“高評級信用債、存單和2Y左右利率債是性價比較高的配置組合，可獲得的收益確定性也較大。”

從短端品種來看，受銀行流動性管理新規影響，銀行已減少了3M存單的發行占比，但貨幣基金在流動性新規下需要嚴控組合久期，3M內品種是其配置主力，供需不平衡可能帶來3M內品種收益率的小幅向下。劉麗娟認為，在去杠桿大環境下，貨幣市場利率相比以往仍維持在高位，目前短端收益率維持在歷史分位數80%以上。

信用債方面，中低評級信用債信用利差走闊是市場的主流預期。“信用債的調整還未結束，信用收縮還有可能加快信用風險的暴露，理財新規的落地也會加速信用債的拋售壓力。”

在此背景下，劉麗娟建議投資者可重點關注金鷹添瑞中短債等中短久期純債型基金，相比中長期債基更有望獲取穩健且具確定性的收益。同時作為低風險投資品種，也可成為股市震蕩中投資理財的“避風港”。

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